比亚迪(002594.CN)

比亚迪(002594):月销8万创新高 纯电插混引领增长

时间:21-10-09 00:00    来源:东方财富证券

【事项】

公司近日公告9 月产销数据:9 月整车销量合计8.01 万辆,同比+89.92%,本年累计销量45.27 万辆,累计同比+68.32%;9 月整车产量合计7.88 万辆,同比+84.58%,本年累计产量46.15 万辆,累计同比+71.24%。动力电池及储能电池装机总量9 月约4.204GWh,同比+230.76%;本年累计约23.432GWh,累计同比+230.77%。

【评论】

新能源车月销再创新高,纯电插混双驱并进引领增长。公司新能源车9 月销量7.11 万辆,同比+257.62%,环比+15.78%,销量占比达88.75%;1-9 月累计销售33.76 万辆,累计同比+204.29%,累计销量占比达74.56%。分车型看,纯电/插混乘用车9 月销量为3.63/3.37 万辆,同比为+197.30%/+427.55%,环比为+15.72%/+19.50%,销量占比依次为45.32%/42.09%。公司新能源车销量占比从21Q1 的52.57%提升至21Q3 的88.81%(7-9 月依次87.95%/89.61%/88.75%),产品结构新能源化成度引领行业。年初至今,公司新能源车月销复合增速达17.05%(其中纯电/插混乘用车月销复合增速分别为12.19%/25.70%),按此估算公司年内新能源车累计销量有望达成63.20 万辆。

DM-i 超级混动平台化成本性能优势凸显,新能源车新品周期持续强势。秦、汉、唐、宋、元、e 系列车型9 月销量依次为2.50、1.02、0.63、2.14、0.54、0.49 万辆,同比依次为+207.66%、+82.61%、+22.99%、+19.58%、+403.94%、+90.02%。9 月主要增量:1)新旗舰汉引领增长:

汉EV/DM 分别销售7,796/2,452 辆,同比+115.10%/+23.30%,21 年7月上市至今累计销售12.06 万辆,后续汉EV 标准续航版及汉DM-i 版即将上市,或推动汉系列销量持续强势增长;2)DM-i 超级混动贡献重要增量:秦系列月销同比高增速主因秦Plus DM-i 推动,而宋/唐系列月销增量也主要受DM-i 版本车型带动。超级混动DM-i 车型前期主要产能瓶颈(功率型刀片电池)已逐渐缓解,后续DM-i 系列车型的放量将助力公司新能源车销量持续攀升;3)e3.0 电动平台潜力可期:基于该平台的海豚(8 月上市,9 月销量3,000 辆,环比+70.94%)、元Plus 已经发布,后续海鸥、海狮、海豹等新车将至。在DM-i 超级混动+e3.0 纯电双平台驱动下,公司新能源车新品周期或持续强势。

核心器件全栈自研自主可控,整车产能有效释放,长期持续稳步增长可期。8 月国内新能源车渗透率已至17%,年底大概率超过20%,这意味着提前4 完成国家十四五规划目标。新能源车渗透率持续加速增长,动力电池、芯片等核心器件的供给成为当下产能释放的主要瓶颈。公司积极拓展刀片电池产能:1)重庆璧山规划35GWh,已建成20GWh;2)西安规划30GWh,已建成10GWh;3)宁乡规划20GWh,已建成10GWh;4)贵阳规划10GWh;5)蚌埠规划20GWh;6)南昌或规划20GWh。此外,公司的全资子公司比亚迪(002594)半导体是国内最大的IDM 车规IGBT,已实现大规模量产应用,并且已获得多伦融资,分拆上市在即。在当前全行业产能释放受上游核心器件供给扰动影响大背景下,对核心器件自主可控或将助力公司整车销量逆势突破,长期持续稳步增长。

【投资建议】

得益于刀片电池、功率半导体等核心器件的自主可控,以及DM-i 超级混动、e 平台3.0 等平台技术的领先,公司新能源车新品周期持续强势。考虑新能源车渗透率持续加速增长,预计公司未来3 年业绩或将维持高速增长。我们维持盈利预测, 预计2021-2023 年公司的营业收入为1995.9/2425.1/2958.6 亿元,对应的归母净利为51.9/85.5/116.2 亿元,对应EPS 为1.81/2.99/4.06 元,对应PE 为137/84/61 倍,维持“增持”

评级。

【风险提示】

芯片供给短缺;上游原材料涨价;补贴退坡超预期;新能源汽车产品竞争加剧。