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比亚迪(002594):2020年归母净利+162% DMI新车可期

时间:21-04-04 00:00    来源:海通证券

2020 年归母净利+162%,Q1 业绩环比承压。2020 年收入1566 亿元,同比+23%,归母净利42 亿元,同比+162%,主要源于汽车、电池、手机业务收入分别实现33%、15%、12%的增长。Q4 归母净利8.2 亿元,同比+1944%,环比-53%。主要源于Q4 确认资产减值损失4.7 亿元,信用减值损失5.3 亿元。预告21Q1 业绩,归母净利2~3 亿元,同比+78~166%,环比下滑63~76%,我们推测主要源于口罩业务的缩减、电池上游原材料涨价以及2 月春节Q1销量环比下滑。

综合毛利率提升至19%,或源于口罩业务。公司2020 年整体毛利率19.38%,同比提升3pct。其中汽车、手机、电池业务毛利率分别为25%、11%、20%,同比分别提升3、2、2pct。我们推测,公司毛利率的提升主要源于口罩业务,该部分收入体现在汽车业务中,因公司2020 年汽车销量46 万辆,同比下滑7%,而收入却同比增长33%。同时公司手机和电池业务毛利率提升,我们认为证明了其较强的成本管控和业务开拓能力。

DMI 新车型和半导体分拆可期。2021 年3 月8 日,公司发布秦PLUS DM-i,“燃油轿车颠覆者”拥有3.8 升革命性油耗、1245 公里超长续航、7.3 秒破百的三大颠覆性“标杆”,补贴后价格10.58 万-14.58 万元,我们认为有望成为燃油车的有力替代者,市场需求广阔。公司2020 年12 月31 日公告,筹划子公司比亚迪(002594)半导体分拆上市。比亚迪半导体主要业务为功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体,拥有设计、制造、封装测试、应用的全产业链,已成为国内自主可控的车规级IGBT 领导厂商,在电动车渗透率快速提升的背景下,市场空间广阔。

盈利预测和估值。我们预计公司2021-22 年实现归母净利润55.60、71.06亿元,对应EPS 为1.94、2.48 元/股。考虑到公司在国内新能源整车的龙头地位,以及国内第2 大动力电池生厂商的竞争优势,叠加手机部件及组装的增量,结合可比公司PE 估值,给予公司2021 年85-105X PE,合理价值区间为164.9-203.7 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。(1)新能源汽车复苏不及预期。(2)竞争加剧,影响公司市场份额和毛利率的提升。(3)新能源汽车补贴政策的不确定性。