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比亚迪(002594):历经坎坷 再迎征途!

时间:21-04-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公告:公司公布2020 年年报,公司2020 年实现营业收入为1565.98 亿元,同比增长22.59%;归母净利润42.34 亿元,同比增长162.27%;公司拟每10 股派发现金红利1.48 元(含税),基本符合市场预期。

同时公司预告21Q1 归母净利在2-3 亿元,比上年同期上升77.6% -166.3%,略低于市场预期。

2020 年公司营收1566 亿元,同比+23%;归母净利42.3 亿元,同比+162%,归母净利率2.7%,同比+1.4pct;扣非归母净利润29.5 亿元,同比+1182%。2020 年归母净利润位于此前三季报预告区间,基本符合市场预期。费用端增速略超预期,其中四费合计增加36 亿元,其中研发同比+20 亿元(YoY +36%),系职工薪酬及物料支出;财务费用+8 亿元(YoY +25%),汇兑损益为主;销售费用+8 亿元(YoY +16%)主要用于多款车型上市支出等。

2020Q4 公司单季度营收516亿元,同比+52%;归母净利8.2亿,环比减少9.3 亿元;净利率2.16%,环比Q3 下滑3.5pct。造成这一成绩的主要原因:1)Q4分别计提了4.65 亿资产减值损失(以存货跌价为主,预计为光伏组件产品),及5.28 亿信用减值损失(以应收账款坏账为主),两项费用合计环比Q3 增加7.9 亿元。若将计提幅度回溯到Q3 水平,预计净利率可提升1.5pct 至3.66%,处于历史平均区间。2)口罩业务逐步萎缩,利润贡献十分有限。3)光伏组件价格波动剧烈,一定程度上拖累。

同时,公司预告 2021Q1 单季度归母净利润2.0-3.0 亿元,同比+77.6% -166.3%,略低于市场预期。我们认为原因还在于:1)乘用车市场21Q1 燃油车需求处于缓慢复苏过程中,而其燃油车销量提升速度不及新能源,丧失了规模效应带动的成本优势;2)同时上游原材料价格上涨压力较大(锂电池、大宗品等),传统燃油车的盈利较弱,抗风险能力较差。随着成本抬升,呈现小幅亏损;3)全新DMi 车型上市的销售费用有所增加;4)Q2 所有EV车型将切换为刀片电池,因此Q1 有明显的清库存行为,同样将导致销售费用的增加;5)与20Q4 一样,光伏业务的亏损或大幅拖累公司整体盈利能力。

展望2021 年,公司DMi 车型订单充裕,目前预计累计订单超过4.5 万台,公司预计年底DMi 系列产能将达到8 万/月,产品具备爆款潜质,将全面冲击传统燃油车市场。并且刀片电池的大规模应用也将显著提升新能源车型的毛利水平,预计刀片电池比传统三元电池在Pack 层面可降本0.1-0.12 元/wh。预计乘用车业务全年销量57 万台,其中EV 车型18 万(YoY +38%),PHEV 车型15 万(YoY+210%)。手机电子业务仍然保持在高速成长通道,预计营收增幅可超30%。但光伏组件的竞争力仍有待观察,产业竞争加剧将大幅影响后续盈利能力。

投资建议:我们仍然看好比亚迪(002594)新能源整车业务的高速发展潜力,看好DMi 产品的爆款潜质。考虑到产业链竞争的不确定性,下调未来2 年盈利预测,预计2021-2022 年营收1660/2016 亿(调整前为1676/2030 亿元),归母净利润44/57 亿元(调整前59/70 亿元),并新增23 年营收预测2313 亿元,归母利润63 亿元,对应PE 为106/83/75 倍,维持增持评级。