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比亚迪(002594):2020纯电质变 2021插混可期

时间:21-03-31 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布 2020 年年报和 21Q1 业绩预告:营业收入1,565.98 亿元,同比+22.59%;归母净利 42.34 亿元,同比+162.27%;扣非归母净利 29.54 亿元,同比+1,181.50%。预计21Q1 归母净利为 2.00 至 3.00 亿 元 , 同 比 +77.56% 至+166.34%。

分析判断:

20Q4 创单季营收新高 新能源引领增长

据公司每月披露的销量快报,2020 年整车销量 42.70 万辆,同比-7.46%。而乘联会公布的 2020 年国内狭义乘用车销量同比为-6.8%,公司增速略低于行业。其中,公司 20Q4 营收515.75 亿,同比 +52.06% ,归母净利 8.21 亿元,同比+1,943.87%,扣非归母净利 4.61 亿元,同比由-3.57 亿元转正。此外,20Q4 公司销售毛利率 16.59%,同比-0.42pct,销售净利率 2.16%,同比-1.50pct。主要业务表现及财务数据变化为:

1)20Q1 公司整车销量仅 6.13 万辆,但随疫情受控和车市回暖,Q2-Q4 销量分别达 9.73/11.03/15.8 万辆,同比分别为11.89%/+2.44%/+25.79%。20Q4 公司新能源乘用车销量为 7.52万辆,同比+124.90%,以汉、唐 DM 等新车型贡献主要增量;新能源商用车销量 0.36 万辆,同比+3.01%,与去年基本持平;燃油车销售 7.92 万辆,同比-10.67%,预计增速放缓一定程度受公司混动车型的竞争影响。20H2 公司汽车业务收入达519.21 亿 元 , 环 比 +61.89% , 毛 利 率 达 25.98% ,环比+2.05pct,主因新品周期新旗舰车型投放带来产品结构改善,提振销量同时优化盈利。

2)公司 20H2 手机部件及组装业务收入 366.63 亿元,环比+56.81%,毛利率 9.64%,环比-3.99pct。收入增长主因 5G手机出货量的增长以及疫情催化的在线教育、远程办公、在线娱乐等新商业机会拉升了笔记本电脑、平板电脑的销量。此外,公司 20H2 二次充电电池及光伏业务收入为 72.97 亿元,环比+52.31%。

3)20Q4 公司单季销售费用 15.27 亿元,同比+52.70%,销售费用率 2.96%,同比+0.01pct;管理费用 12.21 亿元,同比+24.46%,管理费用率 2.37%,同比-0.52pct;财务费用 7.04亿元,同比-33.96%,财务费用率 1.37%,同比-1.78pct;研发费用 25.73 亿元,同比+43.74%,研发费用率 4.99%,同比0.29pct。2020 全年公司销售费用同比+16.33%,主因广告展览费用增加所致;管理费用同比+4.36%,同去年基本持平;财务费用同比+24.84%,主要是汇兑损失增加所致;研发费用同比+32.61%,主因职工薪酬及物料消耗增加所致。

展望 2021:纯电新旗舰引领 插混增量可期

公司 2021 年 1-2 月整车累计销售 6.33 万辆,21Q1 销量增长趋势确定,公司预计 21Q1 归母净利为 2.00 至 3.00 亿元,同比+77.56%至+166.34%。

展望 2021 全年,新能源汽车市场将大概率维持高增长,去年下半年上市的新旗舰汉及唐 DM、D1EV 等新能源车型有望持续贡献增量,而 21Q1,搭载 DM-i 超级混动的秦 Plus(补贴后起售价 10.58 万元)、唐及宋 Plus(补贴后起售价 14.68 万元)陆续上市,将贡献新的增量。秦 Plus DM-i 补贴后起售价已与同级别燃油车无异,却具备亏电油耗 3.8L/百公里、零百加速 7.3s、续航里程 1,245km 等特性,显示出极强的产品竞争力,爆款可期。

零部件蓄势市场化 超级品牌开启未来

公司由技术驱动,在纯电及混动系统平台以及核心零部件领域均有独立的解决方案,正向开发积累深厚。同丰田成立合资公司显示公司综合能力获海外巨头认可。而零部件业务市场化改造(如成立弗迪系公司,半导体业务计划分拆上市等),或将打开更广阔的营收增长空间:1)刀片电池产能有序扩张,满足自身需要后,外供机会也随之打开:重庆工厂现有产能 20GWh,或将扩增至 35GWh,长沙工厂于 2020 年底投产,贵阳工厂或于今年底投产,蚌埠工厂已启动建设;2)半导体业务分拆上市,有利市场拓展。32 位车规级 MCU 率先国产化,功率半导体以 IGBT 和 SiC 为核心,逐步实现全产业链整合。公司在半导体领域的领先将随着市场拓展在业绩端逐步体现;3)公司纯电 e 平台及混动 DM 平台持续迭代日臻成熟,存在平台外供,分摊固定投入,优化成本,拓展额外营收的机会。

此外,公司在 2020 年报业绩交流会上公布计划在 2023 年Q1 推出高端品牌,承接公司技术愿景。公司对新能源汽车核心零部件全面而深厚的技术积累将孕育强大的系统集成能力,助力公司以自主可控的超级技术打造超级品牌,开启可观的增量市场空间。

投资建议

公司对系统平台及核心零部件的掌握有利于新车型的正向开发,将驱动新品周期,贡献核心增量。此外,预计弗迪系的独立运营、半导体业务分拆上市、动力电池及新能源整车平台外供等零部件市场化运作以及承接公司技术愿景的高端品牌规划布局或将持续拓展市场增量空间。

维持 2021-2022 年的盈利预 测不变,归母 净利润为60.8/73.9 元。预计公司 2023 年的归母净利润为 99.2 亿元。

2021-203 年对应的 EPS 为 2.13/2.58/3.47 元,当前股价对应的 PE 为 79/65/49 倍。维持增持评级。

风险提示

新能源汽车行业景气度回升不及预期,市场竞争加剧导致新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。