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比亚迪(002594):2020年业绩符合预期 2021加速前行

时间:21-03-31 00:00    来源:安信证券

事件:公司发布2020 年年报:2020 年实现营收1566 亿元,同比增长22.6%,归母净利润42.3 亿元,同比增长162.3%,业绩符合预期。

公司预计2021 年一季度归母净利润为2-3 亿元。

2020 年业绩符合预期。分业务部门来看,2020 年,公司二次充电电池及光伏、手机部件及组装、汽车相关产品等三大部门的营收分别为121、600 以及840 亿元,部门利润总额(内部抵消前)分别为8.1、62.5以及28.9 亿元,值得注意的是,二次充电电池及光伏和汽车相关产品这两个部门的收入、利润中包含了防疫物资的贡献。2020 年,公司汽车业务中,新能源乘用车销量为15.6 万辆,营业收入为243.7 亿元,单车价格达到15.6 万元。分季度来看,2020Q4 公司归母净利润为8.2亿元,环比2020Q3 下降9.3 亿元,我们预期主要在于:4 季度防疫物资的业绩贡献有所减少,且资产&信用减值损失环比增加7.9 亿元。

折旧摊销显著增加,研发投入资本化比例提升。2020 年公司折旧&摊销额达125.2 亿元,同比增长27.2%,其中汽车业务部门折旧&摊销金额同比增长42.7%。2020 年公司三大部门的资本支出达125.7 亿元,相比2019 年减少68.9 亿元。2020 年,公司研发投入金额达85.6 亿元,同比增长1.6%,但资本化比例仅有12.75%,远低于2019 年的33.15%,研发投入的资本化金额相比2019 年减少了17 亿元。

一季度乘用车销量表现一般,拖累总体业绩。我们预计公司2021Q1汽车总销量约9 万台,环比2020Q4 减少约7 万台,因销量的下滑,我们预计公司2021Q1 单车折旧&摊销(以公司年报披露的汽车业务相关的折旧摊销金额推算)增加约1.06 万元,因此销量的环比下滑,显著拖累了一季度业绩。但随着后续销量的持续上行,汽车业务业绩有望加速上行。

重磅新车陆续上市,2021 有望量利齐升。2021 年3 月份,公司重磅新车——秦plus dmi、宋plus dmi 陆续上市,目前,市场反应热烈,这两款车型在汽车之家新能源板块的热度分别排名第2、8 位(截止2021年3 月29 日),且有进一步上行趋势;另外,比亚迪(002594)汉的热度依然不减,位列板块第三名。根据工信部的公告数据,我们预计年内比亚迪仍有更多重磅车型上市,包括DM-i 类混动车、刀片电池类纯电车,因此,公司新能源汽车销量有望持续高增长。公司DM-i 系列车型竞品少,竞争格局优异,我们预计单车盈利情况较好。我们认为,随着公司新能源汽车销量加速扩张,公司单车利润有望持续向上(结构优化、折旧摊销减少),因此,公司2021 年有望实现量利齐升,我们对公司全年销量、业绩均表示乐观。

投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为62.46、112.79 以及136.32 亿元(我们此前对公司2021年净利润的预期为72.9 亿元),对应当前市值,PE 分别为77、42.6以及35.3 倍,维持“买入-A”评级。

风险提示:补贴大幅退坡;新品推进力度不及预期