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比亚迪(002594):20年业绩符合预期 电动、混动并举成长

时间:21-03-31 00:00    来源:华创证券

事项:

比亚迪(002594)发布2020 年年报:

1)营收:1,566 亿元/+23%,Q4 单季516 亿元/+52%;2)归母净利:42 亿元/+162%,Q4 单季8 亿元/+约19 倍;3)经营性净现金流:454 亿元/+208%,Q4 单季167 亿元/+53%。

同时,公司发布1Q21 业绩预告,预计归母净利2-3 亿元,同比增长78%至167%。

评论:

2020 年业绩符合预期,费用、减值类增加较多。此前公司预告全年归母净利42-46 亿元,实际全年完成42 亿元/+162%,符合预期。建议关注:1)费用增加:四费合计206 亿元,同比增加36 亿元;其中研发+20 亿元/+34%(职工薪酬、物料等,研发投入费用化比例提升约20PP)、财务费用+8 亿元/+25%(汇兑损失)、销售费用+8 亿元/+16%(广告展览);2)减值计提:信用+资产减值18.6 亿元,较2019 年增加约12.2 亿元,主要是存货、坏账等。公司2020年费用、减值增加较多,后续有减少的可能。

4Q20 毛利率同比-0.4PP、环比-5.7PP,估计受防疫物资收入减少影响。2020年1-4 季度,毛利率分别为17.7%、20.5%、22.3%、16.6%,2-3 季度公司毛利率显著提高估计受防疫屋子收入占比高影响。随着全球疫情逐步稳定、防疫物资供需逐步匹配,估计Q4 防疫物资占比较低,进而毛利率环比回落。

1Q21 预告业绩低于预期,估计受原材料价格上涨、产品销售节奏影响较大。

公司预计1Q21 归母净利2-3 亿元,低于我们的预期(14 亿元)。估计主要有两方面因素影响:1)上游原材料自4Q20 开始涨价,对公司垂直一体化的零部件生产、整车制造有影响,汽车业务盈利性承压;2)DM-i 订单火爆,对原有的混动、燃油产品销量有挤占,折扣、销售成本有所上升。

电动、混动并举,技术变现、多元化布局。全球电动化步伐加快,比亚迪作为国内电动车企龙头加速成长。短期,汉和DM-i 平台有望成为公司销量增长支柱,新一代纯电平台及独立品牌将开启电动智能新篇章。中长期,电池、半导体的外供持续突破,有望成为全球电动技术综合供应商。看好比亚迪电动技术对内迭代出新和对外持续输出的能力。此外,公司智能化上已通过产业投资、团队组建、自研开发等方式积极布局,未来将参与多元化的电动智能竞争当中。

投资建议:由于DM-i 交付节奏放缓、原材料价格上涨的影响,我们调整公司2021 年-2022 年归母净利预测至47 亿元/+12%、65 亿元/+37%,原先为70 亿元、105 亿元,引入2023 年归母净利预测101 亿元/+56%。对应EPS 分别为1.66 元、2.28 元和3.54 元。看好今年比亚迪超级混动的销量成长,有望率先实现电动车对燃油车的弯道超车。维持A 股目标价293.5 元,对应市值约8,400亿元,维持“强推”评级。考虑A/H 溢价1.1,对应H 股322.9 港元。

风险提示:宏观经济不及预期、汉或DM-i 销量不及预期、原材料涨价持续时长或幅度超预期。