比亚迪(002594.CN)

深度*公司*比亚迪(002594):业绩符合预期 技术优势助力销量及盈利增长

时间:21-03-30 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年报,全年共实现营业收入1,566.0 亿元(+22.6%),归属于上市公司股东的净利润42.3 亿元(+162.3%);每股收益1.47 元,拟每10 股派发现金红利1.48 元(含税)。公司预计2021 年第一季度归母净利润2.0-3.0 亿元,同比上升77.56% -166.34%。公司在新能源等领域技术优势突出,刀片电池、DMI 等领先技术有望助力新能源销量高速增长,未来发展看好。公司半导体业务已启动分拆上市,利好价值重估。我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.94 元、2.60 元和3.58 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

Q4 销量高增长,推动业绩提升。公司2020 年销售汽车39.5 万辆(-3.6%),汽车业务收入839.9 亿(+32.8%),手机部件业务收入600.4 亿(+12.5%),整体收入增长22.6%。汽车、手机部件业务毛利率分别上升3.3pct、1.8pct(预计部分由防疫物资等贡献),整体毛利率提升3.1pct。费用方面,销售费用增长16.3%,主要是广告展览费增加4.1 亿所致;管理费用增长4.4%,主要是折旧摊销增加所致;研发费用增长32.6%,主要是资本化比例降低所致;财务费用增长24.8%,主要是汇兑损失增加9.4 亿所致;四项费用率13.2%,同比降低0.3pct。收入增加、毛利率提升、费用率下降,全年归母净利润增长162.3%。20Q4 在汉等车型带动下,汽车销量回暖,推动收入增长52.1%,毛利率下降0.4pct,财务费用减少等带来四项费用率下降2.6pct,扣非归母净利润增长229.1%。

技术优势逐步兑现,新品周期助力销量及业绩提升。公司在新能源领域耕耘多年,铸就了强大的技术优势。2020 年汉EV 车型搭载领先的刀片电池技术,在20 万以上价格区间获得热销,2021 年刀片电池将全面应用到其它新能源车型,有望助力销量高增长。DMi 是以电为主的混动技术,具备快、省、静、顺、绿等多重优势,亏电油耗低至3.8L/百公里,加上PHEV 技术可享受购置税减免、新能源汽车牌照等优惠政策,有望加速对燃油车型的替代。秦Plus、宋Plus、唐等 DMI 车型陆续上市,订单情况火爆,电池产能提升后有望持续热销。2020 年受新冠疫情等影响,公司新能源汽车销售16.3 万辆(-12.5%)。在刀片电池、DMi 等领先技术支持下,2021 年公司新能源销量有望翻倍增长,助力业绩提升。在碳达峰和碳中和等推动下,新能源汽车将迎来长期高速增长,公司将持续受益。

半导体业务启动分拆上市,利好价值重估。在新能源及智能化趋势下,汽车半导体国内市场空间将快速增长至数百亿元。比亚迪(002594)半导体拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链,是国内自主可控的车规级IGBT 领导厂商,未来前景广阔。2020 年公司已启动半导体分拆上市工作,此外在动力电池、电机电控等领域技术领先,未来成熟后也将分拆上市,利好公司估值提升。

估值

汽车行业回暖,公司竞争优势突出,我们调整了盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为1.94 元、2.60 元和3.58 元,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)销量不及预期; 2)新能源等毛利率下滑;3)原材料短缺或涨价。