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比亚迪(002594)重大事项点评:H股增发融资完成 赋能电动智能化战略

时间:21-01-21 00:00    来源:中信证券

公司本次以225.0 港元/股配售H 股1.33 亿股(占已发行总股本4.88%)净募资298 亿港币(约合247 亿元人民币),较公告前一/五/十个交易日平均收盘价折价8%/7%/8%,较公告前二十个交易日无折价。本次H 股增发是继公司2014年H 股配售、2016 年A 股定增后再一次增发,资本将持续为公司发展赋能。

公司目前基本面向好,全新旗舰车型“汉”开启新一轮景气上行周期,比亚迪(002594)电子业务快速增长。公司业务分拆有望推动电动制造业务内在价值兑现,旗舰车型热销及潜在智能化拓展推动价值重估,维持“买入”评级,继续重点推荐。

事项:公司1 月21 日上午发布H 股发行配售完成公告。对此,我们点评如下:

H 股增发4.88%总股本净募资298 亿港币,全球众多顶级长线、主权基金参与。

公司本次H 股配售1.33 亿股,占已发行H 股的14.54%,占已发行总股本的4.88%。配售价格为225 港元/股,较1 月20 日收盘价折价8%,较前五/十个交易日平均收盘价折价7%/8%,较前二十个交易日平均收盘价无折价。本次交易吸引了全球众多顶级长线、主权基金等超过200 家机构投资者参与,获得多倍超额认购,是近五年来15 亿美元以上折扣最小的香港新股配售。本次净募集资金298 亿港元(约合247 亿元人民币),是中国新能源汽车行业目前最大股权融资项目。

预计募资投入电动、智能化方向,将继续加强公司电动化领先地位。本次H 股募资将用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。截至2020 年三季度末公司有息负债595 亿元,较年初710 亿元大幅下降115 亿元,公司经营现金流年内持续向好,且单三季度创历史新高,预计本次募资将进一步改善报表质量。2018/2019/3Q20 公司研发费用为50/56/49 亿元,研发费率为3.8%/4.4%/4.7%,在新能源汽车领域的持续保持大力度投入,募资将有助于进一步提升公司研发能力,保持行业领先地位。

2020 年供应链价值加速显现,资本持续赋能。公司4 月中旬内部重组“比亚迪半导体”,先后于5 月底、6 月中旬完成两轮引战,分别融资19 亿元、8 亿元,投后估值102 亿元。"比亚迪半导体"重组引战成功,为以后各项业务分拆,尤其为动力电池业务分拆积累经验和开创成功模式,也增强了市场对公司供应链中性化战略执行落地的信心。本次H 股增发,是继公司2014 年H 股配售、2016年A 股定增后再一次融资,公司融资稳步推进,资本持续赋能。

公司电动化技术持续领先,智能网联可期,长期价值重估。2020 年上半年比亚迪重磅新技术“刀片电池”发布并装车,凭借高能量密度、低成本引领行业,推动动力电池外供进程;公司第四代插混平台DM-i 按计划将于2021 年量产装车,有望大幅提升插混车型相对燃油车的经济性,增强了公司降本盈利能力。

当前比亚迪电动造车业务产销量基盘扎实,“汉”车型上市后月销量快速爬坡,单月销量连续破万,第四代DM-i 插混平台新车型预售火爆,爆款可期,公司品牌端明确改善。后续公司在电子电气架构、智能化方面也有潜在突破可能性,这些积极变化驱动了公司长期价值重估。

风险因素:H 股增发及募投项目进展不及预期,公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

投资建议:我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测44/57/64 亿元(对应EPS 预测为1.62/2.10/2.36 元),当前A 股价格176.81 元,对应2020/21/22 年109/84/75 倍PE;H 股价格187.6 港元,对应2020/21/22 年98/76/68 倍PE。公司2020 年起供应链中性化战略稳步推进,比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值,资本持续赋能。当前“汉”月销量持续超预期,品牌力明显提升,电动乘用车业务迎价值重估;比亚迪电子基本面持续向好。维持公司(A+H 股)“买入”评级,继续重点推荐。