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比亚迪(002594)重大事项点评:第四代插混DM-I平台发布 电动销量有望迈向新台阶

时间:21-01-12 00:00    来源:中信证券

1 月11 日,公司发布第四代DM-i 插混平台及三款DM-i 车型(秦PLUS、宋PLUS、唐),新车型凭借多项核心动力技术实现超低油耗、超长续航、更低成本,在公司PHEV 车型销量连续2 年下滑后有望迎来高增长,推动公司电动销量迈向新台阶。公司是具备电动造车领先技术,拥抱电动智能时代,爆款电动车型投放有望推动销量高增长,业务分拆有望推动电动制造业务内在价值兑现,维持比亚迪(002594)(A+H 股)“买入”评级,继续重点推荐。

第四代插混DM-i 平台和三款车型发布,有望推动销量迈向新台阶。1 月11 日晚,公司发布第四代插混平台DM-i,同时发布了三款搭载DM-i 的车型秦PLUS、宋PLUS、唐,售价分别为10.8-14.8 万元、15.4-17.6 万元、19.8-22.5 万元,并将于2021 年3 月上市。DM-i 使用全新的技术,采用更节能的工况方案,是插混技术领域的巨大创新。在公司PHEV 车型销量连续2 年下滑后有望迎来高增长,凭借多项核心动力技术实现超低油耗、超长续航、更低成本的DM-i 车型,有望推动公司电动销量迈向新台阶。

DM-i 插混平台主要包括3 个自主核心零部件,电动造车技术全球领先。(1)骁云高效发动机:分为1.5L、1.5T 两款,1.5L 达到全球量产最高热效率43%,并为15.5 高压缩比、阿特金森循环、冷却EGR、分体冷却、超低摩擦、无轮系设计;(2)DM-i 专用功率型刀片电池:单节电池内由多节卷绕而成,每个电池包含10-20 节刀片电池,同时采用脉冲自加热、冷媒直冷技术,可将加热/散热效率提升10%/20%,直流快充30 分钟充电80%。(3)双电机EHS 电混系统:采用双电机、双电控、直驱离合器、单档减速器架构,体积及重量均减小30%。同时,DM-i 在城市工况HEV 串联,在高速超车HEV 并联,充分实现电动车节能。

DM-i 实现超低油耗、超长续航、更低成本,产品吸引力大幅提升。

1)超低油耗:秦PLUS 车型百公里平均油耗3.2L,相较于竞品车型百公里平均油耗5.2L,油耗降低约40%,另两款新车型宋PLUS、唐均有30-40%的油耗降低,DM-i 平台燃油经济性优势明显。

2)超长续航:新发布的DM-i 三款新车型可油可电综合续航里程均超过1000km,秦PLUS 车型续航最高可达1245km,明显优于同级别雷凌的930km 续航。

3)更低成本:第三代插混DM 车型售价较燃油版贵8-12 万元,而DM-i 方案的唐比同款燃油车贵6-7 万元,DM-i 方案的宋PLUS 比同款燃油车仅贵3-4 万元,DM-i 方案的秦PLUS 入门价格仅10.8 万元,对燃油车替代竞争力进一步提升。

优质供给创造需求,DM-i 车型爆款可期。DM-i 车型的发布,凭借超低油耗、超长续航、低价格,有望加速推动燃油车替代。当日发布的三款DM-i 车型中,秦PLUS 性价比最高,其竞品燃油车型,包括丰田卡罗拉、本田雷凌、大众朗逸等,年销量超过200 万辆,替代空间足够大。秦PLUS DM-i 可比车型混动卡罗拉和雷凌价格约在12.5-15 万元,年销量10-12 万辆,秦PLUS-DM i 价格在10.8-14.8万元,我们预计的稳态年销量有望超过15 万辆,爆款潜力可期。公司2018/2019/2020 年PHEV 乘用车销量分别是12 万辆/7 万辆/5 万辆,DM-i 方案料将明显提升公司插混车型竞争力,并引领比亚迪车型上行周期,预计其2021年PHEV 销量有望超过16 万辆,PHEV+EV 的电动销量有望超过40 万辆(2020年为18 万辆)。

科技赋能电动化技术持续领先,电动造车长期价值可期。2020 年上半年比亚迪重磅新技术“刀片电池”发布并装车,凭借高能量密度、低成本引领行业,推动动力电池外供进程;此次发布第四代插混平台DM-i 以及三款插混车型,有望拉动销量进一步提升,推动降本盈利。当前比亚迪电动造车业务产销量基盘扎实,新技术密集投放保证车型竞争力持续领先,“汉”产销快速爬坡,DM-i 新插混平台持续创新,公司品牌端明确改善,长期价值巨大。

风险因素:公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

投资建议:我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测44/57/64 亿元(对应EPS 预测为1.62/2.10/2.36 元),当前A 股价格234.86 元,对应2020/21/22 年145/112/100 倍PE;H 股价格256.2 港元,对应2020/21/22 年132/102/91 倍PE。公司2020 年下半年起进入新技术推动的车型上行周期,搭载刀片电池的汉车型上市并如期爬坡,DM-i平台的三款车型按公司计划也将于2021年3月上市,公司电动乘用车品牌力持续提升。

维持公司(A+H 股)“买入”评级,继续重点推荐。