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比亚迪(002594)2020年12月销量点评:电动销量高景气 2021年值得期待

时间:21-01-06 00:00    来源:中信证券

2020 年 12 月公司新能源汽车销售 2.9 万辆,同比+120%,环比+8%;2020全年新能源汽车销售 19.0 万辆,同比-17%。刀片电池产能爬坡顺利,旗舰车型“汉”销量破万,预计爆款可持续性强。展望 2021 年,公司第四代插混 DM-i平台、新的正向开发 e 平台将推出,车型周期向上明确。同时,比亚迪(002594)半导体预计 2021 年内申报上市,公司中性化战略稳步推进。继续重点推荐,维持“买入”评级。

事件:1 月 5 日,公司发布 2020 年 12 月汽车销量快报。12 月公司汽车销售 5.6万辆,同比+30%,其中新能源汽车 2.9 万辆,同比+120%,燃油车 2.7 万辆,同比-9%。对此,我们点评如下:

新能源汽车月销 2.9 万辆,同比+120%,符合市场预期。12 月公司汽车销售 5.6万辆,同比+30%,环比+4%;其中新能源汽车 2.9 万辆,同比+120%,环比+8%。

公司 2020 全年新能源汽车累计销售 19.0 万辆,同比-17%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4 新能源汽车销量分别为 2.2/3.8/5.0/7.9 万辆,分别同比-69%/-47%/+7%/+114%。分类别看,12 月份,新能源乘用车销售 2.8 万辆,同比+158%,其中纯电 1.9 万辆,同比+145%,插混 0.81 万辆,同比+192%,旗舰车型汉、唐 DM 热销带动销量持续回升。12 月新能源商用车销售 1247 辆,同比-48%。燃油车方面,12 月销售 2.7 万辆,同比-9%,环比+1%。受到下游需求回升带动,12 月公司动力电池与储能电池装机 2.07GWh,同比+210%,1-12月累计装机 12.6GWh,同比+2%。

“汉”12 月交付约 1.2 万辆,爆款持续性强,2021 年新车型值得期待。公司今年重磅车型——全新一代旗舰轿车“汉”于 7 月上市, 12 月“汉”EV 销量约1.2 万辆,较上月 1.0 万辆继续爬坡,其中“汉”EV 约 9000 辆、汉 DM 约 3000辆,公司当前在手订单充裕,根据终端调研目前“汉”提车仍需 1.5-2 个月,预计爆款持续性强。唐 DM 改款后销量继续向好,四季度单月销售均超过 3,000辆。公司与滴滴合作网约专用车型 D1 已于 11 月开始小批量交付,12 月预计达约 1000 辆水平,2021 年将贡献 2B 端新增量。中高端车型“汉”月销持续破万验证了电动产品竞争力,驱动公司品牌力提升,并引领公司新一轮车型周期。

搭载全新第四代插混平台 DM-i 的秦 PLUS 计划于 2021 年 1 月上旬开启预售,新正向开发的 e 平台电动车型也将于 2021 年内投产。公司当前处于明确车型上行周期,我们预计 2021 年电动乘用车有望实现销售 32 万辆,同比大幅+78%。

“刀片电池”引领行业,H 股融资赋能电动战略。2020 年 3 月底,公司发布了重磅电池技术——“刀片电池”,凭借更高的能量密度、更低的成本、高安全性引领行业,首次搭载旗舰车型“汉”。2020 年以来,公司动力电池对外供应加速,国内市场配套长安、小康等车企,并已进入北汽新能源公告,对海外获丰田定点,并有望供应福特、奔驰等全球知名车企。公司 12 月公告拟增发不超过 H 股 20%,将加大对电动、智能化投入,保持行业技术领先地位。

2021 年中性化战略扎实推进,智能网联可期。公司 2020 年 4 月内部重组“比亚迪半导体”,并先后于 5 月底、6 月中旬两轮引战,分别融资 19 亿元、8 亿元,12 月已完成股份制改造,我们预计 2021 年将申报上市。"比亚迪半导体"分拆进展顺利,为后续动力电池业务分拆积累了经验,也增强了市场对公司供应链中性化战略实施落地的信心。此外,我们预计后续公司在电子电气架构、智能化方面也有潜在突破可能性,这些积极的变化将持续驱动市场对比亚迪长期价值的重估。

风险因素:技术路线更迭;公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动。

投资建议:维持 2020-2022 年归母净利润预测 44/57/64 亿元,当前 A 股价格219.90 元,对应 2020/21/22 年 136/105/93 倍 PE;H 股价格 229.60 港元,对应 2020/21/22 年 118/91/81 倍 PE。公司全新旗舰车型“汉”销售顺利爬坡,刀片电池新技术爬产顺利。公司 2021 年继续推进半导体业务分拆,动力电池外供新客户开拓加速,全新 DM 平台持续提升车型竞争力。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌,业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大,随着重点业务分拆加速落地,料将推动价值重估,维持公司(A+H 股)“买入”评级,继续重点推荐。