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比亚迪(002594)2020年11月销量点评:“汉”月销量破万 高景气持续验证

时间:20-12-04 00:00    来源:中信证券

2020 年11 月公司新能源汽车销售2.7 万辆,同比+138%,环比+15%,超市场预期。刀片电池产能爬坡顺利,旗舰车型“汉”销量破万,驱动品牌升级,推动电动造车业务价值重估。同时,公司中性化战略稳步推进,供应链潜在价值巨大;H 股增发计划完成后将进一步提升研发实力,强化电动领先地位。继续重点推荐,维持“买入”评级。

事件:12 月3 日,公司发布2020 年11 月汽车销量快报。11 月公司汽车销售5.4 万辆,同比+31%,其中新能源汽车2.7 万辆,同比+138%,燃油车2.7 万辆,同比-9%。对此,我们点评如下:

新能源汽车月销2.7 万辆,同比+138%,超市场预期。11 月公司汽车销售5.4万辆,同比+31%,环比+13%;其中新能源汽车2.7 万辆,同比+138%,环比+15%。公司1-11 月累计销售汽车37.1 万辆,同比-11%,降幅收窄;累计销售新能源汽车16.1 万辆,同比-26%。分类别看,11 月份,新能源乘用车销售2.6万辆,同比+139%,其中纯电1.8 万辆,同比+128%,插混0.73 万辆,同比+174%,旗舰车型汉、唐DM 热销带动销量回升。11 月新能源商用车销售1137 辆,商用车补贴政策环境回暖,继续同比大幅+109%。燃油车方面,11 月销售2.7 万辆,同比-9%,环比+11%。受到下游需求回升带动,11 月公司动力电池与储能电池装机1.94GWh,同比+285%,1-11 月累计装机10.53GWh,同比-10%。

“汉”11 月交付10,105 辆破万,持续热销验证车型竞争力。公司今年重磅车型——全新一代旗舰轿车“汉”已于7 月上市, 11 月“汉”EV 销量为10,105辆,其中“汉”EV 约7,500 辆、汉DM 约2,600 辆,销售爬坡符合预期,预计12 月“汉”月销环比有望继续增长。唐DM 改款后销量继续向好,11 月单月销售继续超过3,000 辆。公司与滴滴合作网约专用车型D1 也开始交付。公司中高端车型“汉”月销破万验证了电动产品竞争力,驱动公司品牌力提升,并引领公司新一轮车型周期。10 月24 日宋PLUS 上市,预计将继续带动宋系燃油车型销量爬坡到约18,000 辆。同时,元、e3 等车型将改款,公司整体进入车型上行周期。

“刀片电池”引领行业,电池外供进入快车道。今年3 月底,公司发布了重磅电池技术——“刀片电池”,具有更高的能量密度,更低的成本,引领行业,并将首次搭载在全新的旗舰车型“汉”,未来有望推广至全新秦 EV、秦 Pro EV和宋 Plus 等车型。公司动力电池进入2020 年对外供应开始加速,国内方面,公司已经配套长安、小康等车企,并已进入北汽新能源公告;海外客户方面,已获得丰田定点,并有望供应福特、奥迪等全球知名车企。

DM 全新平台战略发布,竞争力有望提升。公司6 月发布了DM 全新平台战略,将推DM-p 和DM-i 两个平台,其特点分别是动力性与经济性,对动力性和经济性进行精细划分后,能为不同需求的消费者提供更精准的选择。随着刀片电池和公司新一代电动平台逐步推广应用,公司电动车产品竞争力有望提升,同时成本进一步下降,驱动公司成长。

风险因素:技术路线更迭;公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动。

投资建议:维持 2020-2022 年归母净利润预测44/57/64 亿元,当前A 股价格171.09 元,对应2020/21/22 年106/81/72 倍PE;H 股价格172.9 港元,对应2020/21/22 年90/70/62 倍PE。公司全新旗舰车型“汉”销售顺利爬坡,刀片电池新技术爬产顺利。公司2020 年完成比亚迪(002594)半导体重组引战,动力电池外供新客户开拓加速。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌,业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大,随着重点业务分拆加速落地,料将推动价值重估,维持公司(A+H 股)“买入”评级,继续重点推荐。