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比亚迪(002594)重大事项点评:拟增发H股融资 继续赋能电动战略

时间:20-12-02 00:00    来源:中信证券

公司拟增发不超过H 股20%,将进一步提升研发实力,强化电动领先地位。本次H 股增发,是继公司2014 年H 股配售、2016 年A 股定增后再一次增发,资本将持续为公司发展赋能。公司目前基本面向好,全新旗舰车型“汉”开启新一轮景气上行周期,比亚迪(002594)电子业务快速增长。公司业务分拆有望推动电动制造业务内在价值兑现,旗舰车型热销及潜在智能化拓展推动价值重估,维持“买入”评级,继续重点推荐。

事项:公司12 月1 日晚间发布提交H 股发行申请公告。对此,我们点评如下:

拟增发不超过H 股20%,发行周期预计较快。公司本次H 股增发拟发行数量不超过2020 年6 月23 日H 股总数20%,11 月30 日证监会已收到申请材料。目前公司27.28 亿股本中A 股占18.13 亿股、H 股占9.15 亿股,本次增发不超过1.83 亿股H 股,对应不超过总股本的6.7%。公司将根据相关规则进行一次或多次发行。预计本次H 股融资相比A 股融资流程整体更快捷。

预计募资投入电动、智能化方向,将继续加强公司电动化领先地位。本次H 股募资将用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。截至2020 年三季度末公司有息负债595 亿元,较年初710 亿元大幅下降115 亿元,公司经营现金流年内持续向好,且单三季度创历史新高,本次募资将进一步改善报表质量。2018/2019/3Q20 公司研发费用为50/56/49 亿元,研发费率为3.8%/4.4%/4.7%,在新能源汽车领域的持续保持大力度投入,募资将有助于进一步提升公司研发能力,保持行业领先地位。

2020 年供应链价值加速显现,资本持续赋能。公司4 月中旬内部重组“比亚迪半导体”,先后于5 月底、6 月中旬完成两轮引战,分别融资19 亿元、8 亿元,投后估值102 亿元。"比亚迪半导体"重组引战成功,为以后各项业务分拆,尤其为动力电池业务分拆积累经验和开创成功模式,也增强了市场对公司供应链中性化战略执行落地的信心。本次H 股增发,是继公司2014 年H 股配售、2016年A 股定增后再一次融资,公司融资稳步推进,资本持续赋能。

公司电动化技术持续领先,智能网联可期,长期价值重估。上半年比亚迪重磅新技术“刀片电池”发布并装车,凭借高能量密度、低成本引领行业,推动动力电池外供进程;公司第四代插混平台DM-i 将于2021 年量产装车,有望大幅提升插混车型相对燃油车的经济性,增强了公司降本盈利能力。当前比亚迪电动造车业务产销量基盘扎实, “ 汉” 车型上市后7-10 月销量1200/4000/5600/7500 辆快速爬坡,后续单月销量有望破万,品牌端明确改善。

后续公司在电子电气架构、智能化方面也有潜在突破可能性,这些积极变化驱动了公司长期价值重估。