比亚迪(002594.CN)

比亚迪(002594):Q3业绩强劲 电动车龙头的全面开花

时间:20-11-09 00:00    来源:华创证券

事项:

公司披露2020 年三季报:

1) 业务:3Q20 实现汽车销售11.0 万辆/+2%,其中新能源5.0 万辆/+7%;2) 营收:3Q20 445.2 亿元/+41%、1-3Q20 1,050.2 亿元/+12%;3) 毛利率:3Q20 22.3%/+8.5PP、1-3Q20 20.8%/+4.7PP;4) 费用:3Q20 销管财研费用合计63.6 亿元/+60%、1-3Q20 145.8 亿元/+18%;5) 归母净利:3Q20 17.5 亿元/+1,363%、1-3Q20 34.1 亿元/+117%;6) 现金流:1-3Q20 经营活动现金流净额+287 亿元/增加249 亿元、投资活动-100 亿元/收窄65 亿元、筹资活动-180 亿元/减少290 亿元。

评论:

Q3 业绩符合预期,比亚迪(002594)电子贡献大。此前公司发布盈利上修公告,预计前三季度归母净利34-36 亿元,实际为34.1 亿元。其中集团Q3 单季归母净利17.5亿元,比亚迪电子为18.6 亿元,贡献较大。本次公司也给出全年指引,预计2020 年归母净利42-46 亿元,同比增长160%-185%。主要因为整车业务汉+唐大量订单在手以及宋Pro 和宋Plus 热卖带动销量上升;手机部件及组装业务的客户份额持续提升;光伏业务平稳发展;防疫物资市场供给稳定。

资金宽裕,供需两端有望全面开花。Q3 经营性净现金流再创新高,财务费用受汇兑损益影响上升,销售和研发费用有主动增加。公司短期借款较期初大幅减少,借款获得现金同环比也大幅减少,体现了公司对未来现金流充满信心。

资金宽裕的前提下,销售和研发的持续投入料将促使供需两端有望全面开花:

1) 供给:汉+唐进攻B 级电动车市场、Q4 DM4.0 发布、明年或推出全新纯电动车型平台、智能化硬件还将推出底盘域控制器;2) 需求:国家倡导纯电+混动技术路线发展、汉+唐积累大量订单、燃油车和商用车依然景气、手机业务及防疫物资客户的需求旺盛。

电动车估值向新势力看齐,竞争中更加敏捷。按照分部估值,比亚迪整车市值现已超过2000 亿,对应今年电动车营收预计为5-6 倍PS,相当于特斯拉Q1和蔚来汽车Q2 股价启动初期的水平,料未来仍有成长空间。现阶段国内电动车的竞争由特斯拉、新势力和自主车企主演。国内车企凭借敏捷开发能力和配套供应优势,与标杆特斯拉形成了差异化竞争。供给侧产品力不断提升,终端数据同步验证。资金宽裕,比亚迪往后在电动车竞争中有望更加敏捷和灵活。

投资建议:短期,供需两端有望全面开花,电动智能化发展更敏捷。中长期,有望成为全球电动技术综合供应商。基于Q3 财报与国家政策对混动的支持,我们下调2020 年营收至154 亿元,上调2021-2022 年营收至187 亿、211 亿元,对应增速+21%、+21%、+13%。维持2020-2022 年归母净利润50、51、65 亿元的预测。考虑2021 年有望成为公司产品和技术爆发大年,估值料将追赶新势力。我们上调目标价至220 元,对应市值约6000 亿元,目标PS 3.2 倍,维持“强推”评级。考虑A/H 溢价1.10,上调港股目标价至230 港元。

风险提示:销量低于预期、刀片电池及DM-i 降本低于预期、外供低于预期。