比亚迪(002594.CN)

比亚迪(002594):新旗舰引领增长

时间:20-11-06 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布2020 年10 月销量快报:10 月汽车销售4.77 万辆,同比+16.1%,环比+13.2%。新能源汽车销售2.32 万辆,其中,新能源乘用车销售2.20 万辆,同比+83.1%,环比+18.5%;新能源商用车销售1,172 辆,同比+123.2%,环比-8.3%。燃油车销售2.45 万辆,同比-14.2%,环比+9.9%。

分析判断:

需求回暖 新能源及燃油车销量延续双增长

公司10 月新车销售延续了9 月的增长态势,总销量4.77 万辆,同比+16.1%,环比+13.2%。1-10 月累计销售新车31.67 万辆,同比-16.0%,同比降幅收窄。分车型看:

1)纯电动乘用车10 月销售1.49 万辆,同比+96.6%,环比+22.2%,其增长主要因汉的拉动;1-10 月累计销售9.33 万辆,同比-28.9%。

2)插电乘用车10 月销售7,126 辆,同比+60.0%,环比+11.5%,其增长归因汉DM 和2021 款唐DM 起量;1-10 月累计销售3.26 万辆,同比-51.1%。

3)新能源商用车1-10 月累计销售8,251 辆,同比+14.2%。

4)燃油车1-10 月累计销售18.3 万辆,同比+6.3%。

预计随着下游需求进一步回升,车市景气度向上的趋势确立,公司Q4 终端销售将继续保持同比、环比正增长。

正向研发EV 及DM 新车型 新品周期优势显现10 月新旗舰车型汉销售7,545 辆,环比增长34.4%,预计EV车型占60%,DM 车型占40%。而根据公司公布的数据,10 月唐家族销售4,896 辆,DM 车型同比增长84.6%,预计新唐DM 车型销量占比70%以上。新旗舰汉的纯电动车型系首次搭载刀片电池,并在部分高配车型上采用公司自研的SiC 功率控制模块,在续驶里程、动力性能和科技配置上均已成同级别标杆。此外,汉DM及新唐DM 均搭载DM3.0 技术衍生的DM-p 插电混动系统(2.0T 涡轮增压发动机+BSG 电机+二合一电源总成+后桥三合一电驱动系统),在提升整车动力性、经济性的同时,可以通过平台规模化极大降本,提升产品竞争力。正向研发的积累已逐步在产品端以产品竞争力的形式兑现,助力新品周期长久持续的向上。

动力电池与整车平台助力 打开广阔成长空间公司10 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约1.507GWh,本年累计装机总量约8.591GWh。公司外供动力电池合作车企(北汽新能源、长安福特等)的相应车型已进入工信部目录即将量产,动力电池产品外供将逐步进入兑现期。此外,公司纯电动e 平台的开放将有望给公司带来纯电动整车平台外供的增量业务机会,而公司DM 混动系统方案日趋成熟,其在动力性和经济性上能够极大提升搭载车型的产品竞争力,推动公司业绩向上。公司作为国内唯一在动力电池和功率控制模块等新能源汽车核心零部件领域实现自主可控的车企,我们看好公司正向研发的积累和潜力。公司对动力电池、电动平台、混动平台核心技术全面自主的掌控将保持产品特性的领先,更重要的是能够通过规模效应取得巨大的成本优势,这确保了公司整车业务发展的广阔成长空间。

投资建议

维持全年盈利预测不变,预计公司2020-22 年的归母净利润为51.21/60.82/73.93 亿元,对应的EPS 为1.88/2.23/2.71元,当前股价对应的PE 为98/83/68 倍。考虑到公司国内新能源整车龙头地位稳固,正向研发及新产品周期将带动新能源汽车销量全面增长,叠加整车平台与动力电池外供以及手机部件及组装业务的增量,将打开广阔的成长空间,给予公司2021 年90 倍PE 估值,目标价由178.40 元上调至200.70 元,维持“增持”评级。

风险提示

新能源汽车行业景气度回升不及预期,市场竞争加剧导致新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。