比亚迪(002594.CN)

比亚迪(002594):3Q20业绩符合预告 估值着眼更长期

时间:20-11-04 00:00    来源:中国国际金融

3Q20 业绩符合业绩预告

公司公布3Q20 业绩:1-3Q20 收入1050.2 亿元,同比+11.9%;归母净利润34.1 亿元,同比+116.8%。其中,3Q20 收入445.2 亿元,同比+40.7%,环比+9.1%;归母净利润17.5 亿元,同比+1363%,环比+13.0%,符合业绩预告。

发展趋势

新能源高端车型与比亚迪(002594)电子助盈利大增。我们认为,公司三季度归母净利润的同比高弹性,主要来自新能源高端车型与比亚迪电子的贡献。公司3Q20 汽车销量11.0 万辆,同比+2.4%,环比+13.3%;3Q20 新能源车销量5.0 万辆,同比+7.0%,环比+30.6%。

可以看到汽车销量同比增幅较低,但营收和利润增速显著高于销量,我们认为主要系车型结构发生积极变化。其中,汉3Q20 贡献销量1.1 万辆,是纯边际增量;三季度高单价、高利润的新能源商用车销量3,851 辆,同比翻番,从而带动盈利大增。比亚迪电子方面, 3Q20 归母净利润18.6 亿元,同比+312.2%。公司介绍主要系主要系玻璃陶瓷和智能产品出货量大增,以及口罩业务带动。

四季度业绩指引未计入口罩贡献,存在上修空间。公司在三季报中指引,预计2020 全年盈利42-46 亿元,对应4Q20 盈利7.9-11.9亿元,较三季度环比存在较大下滑。但公司介绍,由于口罩业务存在较大不确定性,出于稳健角度,该指引未考虑口罩业务可能的盈利贡献。因此,如四季度口罩仍能贡献收益,公司四季度业绩也存在上修空间。

新能源车估值水涨船高,着眼更长期。年初至今,比亚迪经历了刀片电池发布、半导体业务引入战投、汉上市并热销等一系列催化,股价持续上涨。我们观察到近期造车新势力在美股市值同样屡创新高,我们认为这其中已经包含了对远期的较多预期。因此,我们也从更长期角度看比亚迪新能源车业务估值。基于2025 年我国新能源车渗透率达到20%和比亚迪市占率15%的假设,对应公司新能源乘用车销量90 万辆,我们给予公司新能源车业务2 倍2025e P/S(造车新势力在2025e 3-4 倍P/S),对应估值2559 亿元。

同时在我们的分部估值中,给予动力电池业务2015 亿元、半导体业务400 亿元以及比亚迪电子495 亿元。

盈利预测与估值

往前看,由于高端车型汉持续放量,带来利润提升,我们上调公司2020/21 年归母净利润预测11%/3%至45/54 亿元。估值角度着眼2025,我们认为比亚迪在新能源车领域仍将是最重要参与者之一,长期逻辑看好。基于分部估值,我们提升公司新能源车和电池业务估值,对应提升A 股长期目标价45%至200 元(25%上行空间),和H 股45%至200 港币(30%上行空间)。并维持跑赢行业评级。

风险

后续汽车产品销量不及预期。