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比亚迪(002594)三季报点评:业绩抢眼 新品周期成长可期

时间:20-11-04 00:00    来源:国海证券

公司发布三季报:2020Q1~Q3 营收1050 亿元/YoY+11.9%;归母净利润34.14 亿元/YoY+116.8%,处于上修业绩预告区间,其中非经常性损益主要为政府补助10 亿元,对应扣非净利润24.93 亿元/YoY+324.5%,业绩抢眼符合预期。同时,公司预计全年业绩42-46 亿/YoY+160%-185%。

投资要点:

Q3 业绩持续改善,单季利润创新高。公司2020Q3 实现营收445.2亿元( YoY+40.72 % ,QoQ+9.05%) , 归母净利润17.51 亿元(YoY+1363%,QoQ+12.99% ), 扣非归母净利润15.77 亿元(YoY+1130%,QoQ+13.62%)。业绩大幅改善的主要源于:1)非主业业绩大增:全球疫情影响下,口罩相关非主业业务贡献新增量;2)汽车业务:尤其是电动车实现恢复性增长,其中新车型「汉」上市热销,「宋Pro」与改款「唐」也高速增长,带动汽车业务持续改善;3)手机部件及组装业务:主要客户份额持续提升,成功导入新的手机及其他全球客户,玻璃陶瓷及新型智能产品出货量增长迅猛,带动收入利润持续增长。展望Q4 刀片电池产能持续投放,电动车新车型销量继续爬坡,同时手机业务持续景气提升,公司主业业绩有望持续改善。

盈利能力大幅改善,整体费用水平控制良好。盈利能力方面:Q3 毛利率为22.32% (YoY+8.45pct , QoQ+1.78pct) ; 净利率(5.66%/YoY+4.88pct , QoQ+0.61pct) ; Q3 扣非净利率3.54%(YoY+4.03pct,QoQ+0.14pct),基于各项业务持续改善,公司综合盈利能力稳定向上。费用率方面:20Q3 销售费用率3.42%,同比增加0.1pct;管理费用率2.4%,同比降低1.0pct;财务费用率3.1%,同比增加1.5pct,主要是汇率变动影响所致。研发费用方面:Q3 研发费用投入23.7 亿/YoY76.1%,占营收比例为5.32%,研发费用比重持续提升,主要是多系列产品(如刀片电池、新车以及DMi 平台)的研发投入、项目导入以及客户开拓带来的费用提升。

业务分拆与技术转化,未来成长可期。业务分拆:目前比亚迪(002594)半导体已经完成两轮战投引入,逐步走向市场化。未来有望逐步剥离其它逐步成熟的核心业务,其中动力电池分拆将是公司最大看点,业务独立意味着自负盈亏,驱动由内供转为外销为主,实现市场化竞争。技术转化:插电混动技术再升级,分为DM-p 和DM-i 两个版本,进一步实现降本提质,有望继续提升插混市场份额。未来刀片电池随着产能释放及技术升级有望全覆盖重点车型,同时,公司也在积极开拓外部客户,将进一步提升其竞争力。综合而言,公司进入到全新产品周期,未来成长可期。

维持公司“买入”评级:预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润43.6、51.2、62.9 亿元,对应EPS 分别为1.60、1.87、2.31 元,从中长期来看,公司作为新能源车龙头,技术积淀深厚,在刀片电池加持下,多款新车型有望打开成长空间;随着半导体业务加速推进上市,其核心竞争力将进一步强化,维持公司“买入”评级。

风险提示:政策风险;刀片电池应用不及预期;扩产不及预期;销量不及预期。