比亚迪(002594.CN)

深度*公司*比亚迪(002594):Q3业绩高速增长 市场复苏新能源前景看好

时间:20-11-01 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年三季报,前三季度共实现营业收入1050.2 亿元,同比增长11.9%;归母净利润34.1 亿元,同比增长116.8%;第三季度共实现营业收入445.2 亿元,同比增长40.7%;归母净利润17.5 亿元,同比增长1362.7%。公司预计全年净利润42~46 亿元,同比增长160.2%~184.9%。

Q3 汽车销量增速转正,未来车型周期和技术优势助力增长。动力电池及半导体等有望分拆上市,利好价值提升。我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.77 元、1.12 元和1.42 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

Q3 业绩高速增长,Q4 延续良好态势。2020 年前三季度公司收入增长11.9%,其中比亚迪(002594)电子收入515.2 亿元(+34.2%),是主要增长来源;整体毛利率提升4.7pct,其中比亚电子增加7.7pct。销售费用增加5.5%,预计费用管控有效。管理费用下降1.9%,预计员工薪酬减少所致。研发费用增长27.4%,预计新项目研发投入增加所致。财务费用增加57.0%,预计汇兑损失增加所致。前三季度四项费用率同比上升0.8pct,同时收入和毛利率增长,扣非净利润增长324.5%。Q3 公司汽车销量增速转正,比亚迪电子收入增长33.2%,整体收入增长40.7%;毛利率同比提升8.5pct,其中比亚迪电子增加9.8pct,预计汽车等业务毛利改善;销售、研发及财务费用增长,四项费用率同比上升1.7pct;实现扣非净利润15.8 亿(+1130.3%),达到历史最好水平,其中比亚迪电子贡献约12.2 亿。按照公司预计,Q4 净利润约7.9~11.9 亿元,延续高速增长态势。

Q3 汽车销量增速转正,车型周期和技术优势助力增长。公司前三季度销售汽车26.90 万辆(-19.9%),Q3 销售11.03 万辆(+2.4%),其中新能源5.03 万辆(+7.0%),季度同环比增速均转正。新能源方面,汉上市以来供不应求销量快速爬坡,改款唐大量订单在手,6 米以上新能源客车前三季度销量增长80%,未来宋Plus EV、和滴滴合作D1 等车型上市,对公市场逐步恢复,上海外牌限行加严刺激需求,后续新能源销量有望快速增长。燃油车方面,宋系列等车型热卖,销量有望回暖。公司的刀片电池、碳化硅、DM4.0 混动系统等多项优势技术将持续提升产品竞争力,未来发展看好。

动力电池及半导体有望分拆上市,利好价值提升。公司上半年发布刀片电池产品,体积能量密度、安全性等性能领先,获得消费者广泛认可。

动力电池外供客户包括长安、福特、北汽、丰田等,未来有望开拓更多国内外客户。公司IGBT 产业链布局完善,更加先进的碳化硅已搭载汉车型上市。公司整合功率半导体等相关业务并成立比亚迪半导体有限公司,引入战略投资者并筹划上市。公司近年来逐步开放供销体系,动力电池、半导体等均实现外供并有望分拆上市,相关产品前景广阔,利好公司价值提升。

估值

我们预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.61 元、 1.70 元和 2.01 元,新能源业务长期看好,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)汽车销量不及预期; 2)产品降价毛利率下滑;3)新业务不及预期。