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比亚迪(002594)动态报告:搭载刀片电池 迎新一轮投放周期

时间:20-10-30 00:00    来源:民生证券

报告摘要

飞速发展,登顶中国车企市值第一

公司自1995 年成立以来高速发展,现已实现全球六大洲战略布局,业务范围涵盖汽车、二次充电电池及光伏、手机部件及组装以及以“云轨”、“云巴”为代表的现代城市交通轨道等领域,构建了全方位新能源业务体系。2015-2019 年,公司新能源汽车销量连续五年位列全国第一,市场龙头地位稳固。

刀片电池产能爬坡顺利,成本优势扩宽盈利空间2020 年3 月,公司刀片电池在重庆弗迪电池工厂开始量产,产能目前稳步爬坡中。刀片电池改良以往铁电池的不足之处,安全性能与续航里程兼顾,体积比能量密度提高50%,整车寿命可达百万公里以上。此外,刀片电池的设计预计将带来20%-30%的成本下降,随着产能持续爬坡、内部搭载率的提升以及外供空间的打开,成本优势更加明显,预计将为公司带来新的利润增长点。

插电混动技术再升级,降本提质有望进一步提升竞争力公司公布的全新升级插混平台,分为DM-p 和DM-i 两个版本。DM-p 是现有3.0 技术的极致性能版本,沿用三擎四驱或双擎四驱的平台架构,重点提升了BSG 电机和发动机的融合。DM-i 主打经济节能特点,拥有低油耗、纯电续航里程长、NVH 提升等核心优势,成本大幅下降,有望抢占部分燃油车市场,公司插混市场份额有望继续攀升。

“汉”引领复苏,公司迎来新品周期

首次搭载刀片电池和高性能碳化硅电机控制模块的旗舰车型“汉”自7 月上市以来,订单数量不断攀升,销量持续增长,9 月汉实现批量交付5612 辆,环比增长40.3%,累计交付已突破万辆大关,表现强劲推动业绩和品牌向上。今年三、四季度比亚迪(002594)新车密集上市,王朝系列及e 网系列车型持续发力,刀片电池推动重点车型逐步完善,比亚迪有望迎来业绩的进一步增长。

投资建议

我们预计公司 2020-2022 年EPS 分别为1.47、1.89、2.37 元,对应当前股价PE 为 103、80、64 倍。公司企业价值/EBITDA 为28.9 倍,行业中位值为24 倍,考虑到公司作为我国新能源汽车龙头,新能源汽车、刀片电池及车规级半导体业务前景广阔,给予估值溢价,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:

行业复苏不及预期;新车型汉销量不及预期;电池外供不及预期等。