比亚迪(002594.CN)

比亚迪(002594):前瞻、务实 成就能源帝国的第一桶金

时间:20-10-29 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

1993-2007 年是比亚迪(002594)的初创期,从早期的作坊式生产开始极速扩大规模,并在手机电池业务做到全球第一后,择机开启了手机零部件业务,最终成就了比亚迪电子如今的规模。

我们注意到,比亚迪当下所具有的技术驱动、前瞻、务实的特质,在当时也已初露端倪。

从最早的事业编制到艰难融资创业,再到之后凭借成本优势,公司业务突飞猛进。公司(电子)营收从最初的数万元迅速攀升至2002 年的23 亿元,一举成为全球手机电池的主要供应商之一。竞争优势的根源为优秀的产品性价比,而为了获得这一优势,比亚迪从制造和技术两端共同发力。而在这一过程中,其注重技术的基因,以及纵向一体化的产业布局模式也开始初露端倪。凭借自身技术能力,拆解整条产线,从头设计制作关键设备,将生产线各环节分解成可以人工完成的工序,最终产品价格仅竞争对手的40%。

因为手机电池市场已呈现供大于求的趋势,增长空间有限。手机电池与手机零部件的客户又基本重叠,因此比亚迪“横向发展”顺理成章。2003 年起,比亚迪陆续推出屏幕、镜头模块、键盘机壳模具、软性电路板等产品,“水到渠成”地开展手机组装业务。2007 年,手机零部件及组装业务收入达91.9 亿元,占营收的43.3%,几乎再造了一个比亚迪。

总结这段历程,我们可以发现以下几个核心要素:对技术变现潜力的敏锐洞察力;对现有技术水平的准确认知,以及务实的方案选择;对横、纵向一体化技术的不断掌控。而这些都将有助于我们后续进一步深入理解比亚迪的各项业务布局,以及可能出现的结果。

投资建议:前瞻而务实的特质让比亚迪在战略选择上充分考虑自身的能力及实现路径,在各业务发展初期都优先解决制造环节的问题,而非急于追求增长。这为其带来了良好的成本和工程控制力,也是目前垂直一体化架构的主要驱动力之一。从零部件到制造的各个环节都,在具备了卓悦的工程能力后,比亚迪才会逐步兑现自身的技术实力。这也是为何比亚迪可以在极短时间内从零开始进行口罩产线的制造和生产的重要原因。因此,我们充分看好其现有各业务板块的业绩兑现性,尊重先发优势的前提下,相信其在电池、电动车、电子等多个领域都将开始充分兑现其此前积累的各项技术能力。我们上调盈利预测,维持增持评级。上调20-21 年归母净利润至47/59 亿(调整前43/58 亿),新增22 年预测归母70 亿,对应估值为81/65/55 倍。