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比亚迪(002594):新能源销量同环比高增长 汉持续放量

时间:20-10-12 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司发布9 月销量快报:9 月销售汽车合计42183 辆,同比+3.6%,环比+14.7%。其中,新能源汽车销售19881 辆,同比+45.3%,环比+30.1%。

评论

新能源车型销量同环比高增长。9 月公司新能源车型销量录得同、环比的大幅增长。其中,新能源乘用车销量18603 台,同比+42.6%,环比+32.8%(纯电动12212 台,同比+65.9%,环比+29.7%,贡献大部分增量;插电混动6391 台,同比+12.3%,环比+39.1%)。我们认为,同比增速较高存在去年同期低基数的原因,但环比大幅增长值得我们积极看待。公司商用车9 月表现同样较好,销量1278台,同比+101.9%,我们认为客车占到其中大部分。据《新能源汽车产业发展规划》,2021 年起,重点区域新增或更新公交等公共领域车辆,新能源汽车比例不低于80%,这有望继续为公司新能源客车销量带来支撑。

汉销量继续爬坡,持续放量可期。分车型看,我们预计公司车型结构也发生改善:高端车型汉、唐的占比提升,售价较低的e5、元车型占比降低。其中,汉9 月销量5612 台(EV 版约3600 台,DM 版约2000 台),环比上月的4000 台(EV 版2400 台,DM 版1600 台),环比增长了40%。按此推算汉累计销量约10800 台,若以全年30000 台的规模看,对应四季度月均销量6400 台。我们认为达到此规模的可能性较高,主要看产能释放情况。据公司介绍,目前汉EV 仍因刀片电池和碳化硅材料短缺,车型供不应求。

因此待后续零部件短缺情况缓解,汉仍具备持续放量潜力。

新能源车竞争力逐步释放,估值仍有向上空间。按照我们对比亚迪(002594)的分部估值,传统汽车及云轨业务给予估值0 亿元,新能源整车业务1181 亿元,比亚迪半导400 亿元,比亚迪电子621 亿元,电池业务1571 亿元。其中新能源整车部分估值对应的是1.9 倍2021 年P/S,相较于其他新能源车企仍低(特斯拉为9.4x、小鹏汽车为7.5x)。伴随后续公司新车发布和销量提升兑现,我们认为公司新能源汽车的估值仍有向上空间。

估值建议

年初至今,比亚迪股价经历了刀片电池发布、半导体业务引入战投、汉上市并热销等一系列催化,持续上涨。

往前看,由于高端车型汉持续放量,带来利润提升,我们上调公司2020/21 年归母净利润预测29%/25%值41/52 亿元。由于比亚迪新能源车的竞争力和销量继续存在向好趋势,且刀片电池外供确定性增强,我们提升公司新能源车和电池业务估值,对应提升A股目标价45%至138 元(15%上行空间),和H 股目标价60%至138港币(13%上行空间)。并继续给予公司A/H 股跑赢行业评级。

风险

后续销量不及预期。