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比亚迪(002594)2020年9月销量点评:“汉”爬坡符合预期 电动同比大幅转正

时间:20-10-12 00:00    来源:中信证券

公司新能源汽车9 月销售2.0 万辆,同比+45%,环比+30%,同比自去年7 月以来首次转正。9 月刀片电池产能爬坡顺利,新车型“汉”销售爬坡符合预期。

今年旗舰车型“汉”的推出,有望驱动品牌升级,此外,公司中性化战略逐步推进,供应链潜在价值巨大,随着公司半导体、动力电池等重点业务分拆加速落地,料将推动价值重估,继续重点推荐,维持“买入”评级。

事件:10 月9 日,公司发布2020 年9 月汽车销量快报。9 月公司汽车销售4.2万辆,同比+4%,其中新能源汽车2.0 万辆,同比+45%,燃油车2.2 万辆,同比-18%。对此,我们点评如下:

新能源汽车月销2.0 万辆,同比+45%,同比自去年7 月以来首次转正,符合预期。9 月公司汽车销售4.2 万辆,同比+4%,环比+15%,Q3 汽车销售11.0 万辆,同比+2%;其中新能源汽车2.0 万辆,同比+45%,环比+30%,环比回升明显,同比自去年7 月以来首次转正。Q3 总销量5.0 万辆,同比+7%,预计Q4 起公司终端销售将继续保持同比、环比正增长。公司1-9 月累计销售汽车26.9万辆,同比-20%;累计销售新能源汽车11.1 万辆,同比-42%。分类别看,9月份,新能源乘用车销售1.9 万辆,同比+43%,其中纯电1.2 万辆,同比+66%,插混0.64 万辆,同比+12%,其中唐DM 改款带动销量回升。9 月新能源商用车销售1278 辆,商用车补贴政策环境回暖,继续同比大幅+102%。燃油车方面,9 月销售2.2 万辆,同比-18%,环比+4%。受到下游需求回升带动,9 月公司动力电池与储能电池装机1.27GWh,同比+60%。

预计“汉”9 月交付超过5,500 辆,持续热销。公司今年最重磅车型——全新一代旗舰轿车“汉”已于7 月上市,估计9 月“汉”EV 销量超过3,500 辆,“汉”

DM 约2,000 辆,销售爬坡符合预期,预计10/11/12 月汉销量有望达到8,000/10,000/10,000 辆。“汉”作为公司中高端车型,爆款潜力正逐渐体现,驱动公司品牌力提升,并引领公司新一轮车型周期。8 月起,比亚迪(002594)2021 款唐、宋MAX、升级版e2 上市,9 月24 日宋PLUS 上市,同时宋、元、e3 等车型将改款,公司整体进入车型上行周期。

“刀片电池”引领行业,电池外供进入快车道。今年3 月底,公司发布了重磅电池技术——“刀片电池”,具有更高的能量密度,更低的成本,引领行业,并将首次搭载在全新的旗舰车型“汉”,未来有望推广至全新秦 EV、秦 Pro EV和宋 Plus 等车型。公司动力电池进入2020 年对外供应开始加速:国内方面,公司已经配套长安、小康等车企,并已进入北汽新能源公告;海外客户方面,已获得丰田定点,并有望供应福特、奥迪等全球知名车企。

DM 全新平台战略发布,竞争力有望提升。公司6 月发布了DM 全新平台战略,将推DM-p 和DM-i 两个平台,其特点分别是动力性与经济性,对动力性和经济性进行精细划分后,能为不同需求的消费者提供更精准的选择。随着刀片电池和公司新一代电动平台逐步推广应用,公司电动车产品竞争力有望提升,同时成本进一步下降,驱动公司成长。

风险因素:公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨业务推进不及预期。

投资建议:维持 2020-2022 年归母净利润预测52/53/60 亿元,当前A 股价格120.35元,对应2020/21/22 年63/62/54 倍PE;H 股价格122.40 港元,对应2020/21/22 年56/55/48 倍PE。公司全新旗舰车型“汉”销售顺利爬坡,刀片电池新技术爬产顺利。

公司2020 年完成比亚迪半导体重组引战,动力电池外供新客户开拓加速。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌,业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大,随着重点业务分拆加速落地,料将推动价值重估,维持公司(A+H 股)“买入”评级,继续重点推荐。