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比亚迪(002594):“汉”引领复苏新品周期开启

时间:20-10-12 00:00    来源:华西证券

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公司发布2020 年9 月销量快报,9 月汽车总销量4.22 万辆,同比+3.6%。其中:新能源汽车总销量1.99 万辆,同比+45.3%,环比+30.1%;新能源乘用车销量1.86 万辆,同比+42.6% , 环比+32.8% ;新能源商用车销量1,278 辆, 同比+101.9%,环比+0.3%;燃油车销量2.23 万辆,同比-17.6%,环比+3.7%。

分析判断:

下游需求持续回暖 新能源销量大幅改善

公司新能源汽车产品线完备,已全面覆盖从A00 级到C 级车型的广阔市场,可满足各类终端用户的购车需求。公司BEV 和PHEV 并行驱动,2020 年3 月起始,其新能源汽车销量率先迎来修复,3~6 月单月销量保持在1.1 万辆以上,7~8 月单月销量均超过1.5 万辆,9 月单月销量更是突破1.9 万辆,同比环比均大幅改善。近期新能源汽车销量增长的恢复主要受旗舰车型“汉”

及新款唐DM 的带动,9 月汉车型销售5,612 辆,环比+40.3%,新款唐DM 车型销售超过3,000 辆,环比+99.0%。而得益于下游大环境需求转暖,公司新能源汽车销量有望持续稳步回升,行业龙头地位稳固。

“汉”交付成绩亮眼 推动业绩与品牌向上

2020 年7 月上市的旗舰车型“汉”首次搭载刀片电池,并在部分高配车型上采用SiC 功率控制模块,其在外观及内外饰设计、动力性能、纯电续驶里程、科技配置、安全性方面均达到同级别标杆水平,产品力显著提升。“汉”产销量顺利爬坡,7~9 月已累计交付超过1 万辆,大概率成为爆款车型。“汉”所使用的最新家族设计语言、智能驾驶与智能座舱、刀片电池等将逐步应用到王朝系列其他车型。我们判断随着“汉”上市,公司综合竞争力全面提升,产品周期和业绩拐点将至。新产品大周期开启叠加行业需求回暖,新能源板块有望强力推动公司业绩向上。

动力电池与整车平台输出 开启新兴成长空间2020 年公司动力电池产品外供逐步进入兑现期:2018 年7月,公司与长安汽车签订战略合作协议,合资动力电池;2020年以来,北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪(002594)动力电池的车型进入工信部目录,量产在即。公司是国内唯一在动力电池和IGBT 等核心零部件领域实现全面自主可控的车企。公司将与丰田深度合作,2019 年11 月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议。从海外车企策略看,大众向福特开放MEB 平台,特斯拉将开放电池及动力系统,我们认为公司作为国内新能源汽车行业龙头,具备向其他车企输出新能源整车平台的基础,并将以此打开更广阔的成长空间。

投资建议

维持盈利预测不变,预计公司2020-22 年的归母净利润为51.21/60.82/73.93 亿元,对应的EPS 为1.88/2.23/2.71 元,当前股价对应的PE 为64/54/44 倍,考虑到公司新能源乘用车龙头地位稳固,新产品周期将带动新能源汽车销量全面反弹,叠加动力电池外供、整车平台输出打开更广阔的成长空间,给予公司2021 年60 倍PE 估值,目标价由108.40 元上调至133.80 元,维持“增持”评级。

风险提示

新能源汽车行业景气度回升不及预期,市场竞争加剧导致新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。