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比亚迪(002594)2020年中报点评:1H20符合预期 资金宽裕助公司逆势提升

时间:20-09-03 00:00    来源:华创证券

事项:

公司披露2020 年半年报:

1) 业务:1H20 实现汽车销售15.9 万辆/-30%,其中新能源6.1 万辆/-58%;2) 营收:2Q20 408.2 亿元/+28%、1H20 605.0 亿元/-3%;3) 毛利率:2Q20 20.5%/+5.2PP、1H20 19.6%/+2.5PP;4) 费用:2Q20 销管财研费用合计48.8 亿元/+29%、1H20 82.1 亿元/-1%;5) 归母净利:2Q20 15.5 亿元/+121%、1H20 16.6 亿元/+14%;6) 现金流:1H20 经营活动现金流净额+155 亿元/增加176 亿元、投资活动-69亿元/收窄51 亿元、筹资活动-76 亿元/减少202 亿元。

评论:

1H20 兑现年初目标,预计口罩业务营收133 亿元、毛利57 亿元。年初公司预计1H20 归母净利为16-18 亿元,2Q20 业绩表现强劲完成1H20 目标。公司预计1-3Q20 归母净利28-30 亿元,对应3Q20 归母净利11.4-13.4 亿元。疫情初,比亚迪(002594)电子快速转产口罩,通过集团销往全球各地。1H20 海外业务营收240 亿元/+199%,比亚迪电子与集团的口罩关联交易金额为80 亿元。假设公司海外业务营收增长大部分源于口罩业务,且比亚迪电子的非口罩业务毛利率同比不变,我们预计口罩业务1H20 营收为133 亿元、毛利57 亿元。

口罩业务或影响至明年,资金宽裕助公司逆势提升。全球新冠疫情目前累计确诊已突破2500 万例,防疫工作或将延续至明年。截至7 月19 日,比亚迪电子与集团实际关联交易为119 亿元,上调关联交易年度上限至228 亿元。疫情影响下车企2020 年经营承压,而口罩业务助力比亚迪经费宽裕、借债减少。公司利用宽裕的现金,在营销、研发和产能上逆势布局,提升核心竞争力:

1) 营销:营销体系升级、增加媒体曝光度,2H20 有宋Plus 和DM4.0 发布会;2) 研发:平台、新车、电池、半导体等方向研发投入加大,团队规模增长;3) 产能:今年规划23Gwh 刀片电池产能,长沙宁乡基地预计明年初试产。

看好公司后续新能源销量规模增长和电池外供突破。我们预计新一代旗舰车型比亚迪汉今年销量3.3 万辆,1Q21 推出的DM-i 平台新车型让公司完成燃油向混动的切换和增长,新品+新平台帮助公司销量规模上升。在补贴与碳排放双重影响下,1H20 欧洲新能源车销量超越中国,全球电动化趋势强。比亚迪电池国内仅次于宁德时代,在海外市场、备选供应商的角度有望获得外供突破。

投资建议:考虑口罩业务,我们将2020-2022 年归母净利润预期由38 亿元、39 亿元、49 亿元上调至45 亿元、40 亿元、56 亿元,对应增速+177%、-10%、+38%,对应EPS 1.64、1.48、2.04。基于公司销量有望上台阶、外供有望突破,中长期料将成为全球电动技术综合供应商。我们上调目标价至110 元,目标PS 1.9 倍,维持“强推”评级。考虑A/H 溢价,上调港股目标价至100 港元。

风险提示:销量低于预期、刀片电池及DM-i 降本低于预期、外供低于预期。