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比亚迪(002594)中报点评:Q2业绩环比向上 未来成长可期

时间:20-09-01 00:00    来源:国海证券

事件:

公司发布中报:2020H1 实现营收605 亿元,同比下降2.7%;实现归母净利润16.62 亿元,同比增长14.3%;实现扣非归母净利润9.2 亿元,同比增长23.8%。同时,公司预告1-9 月份利润预计28-30 亿,同比增长78%-91%,符合预期。

投资要点:

业绩环比向上逐步改善,Q2 单季利润创新高。2020Q2 实现营收408亿元(YoY+28.1%, QoQ+107%),归母净利润15.5 亿元(YoY+120%,QoQ+1372%),扣非归母净利润13.9 亿元(YoY+322%, QoQ 扭亏)。

Q2 业绩环比Q1 大幅改善,且当季利润达到历史最高值,公司综合盈利能力稳定向上。从2020H1 来看,公司各业务在疫情之下总体营收规模同比保持稳定,销售毛利率向上带动业绩增长:

汽车业务2020H1 实现营收321 亿元,同比-5.6%,毛利76.8 亿元,同比-2.7%,毛利率23.9%,同比+0.7pct。受新冠疫情及中美贸易摩擦影响,全球汽车工业需求受挫,根据中汽协数据,2020H1 全国汽车销量1025.7 万辆,同比下降17%,新能源汽车销量39.3 万辆,同比下降37.4%。在全行业需求下滑的情况下,公司上半年整车销售15.9 万辆,同比-30.5%,新能源车销量6 万辆,同比下滑58%。传统燃油车逆势增长,销量近10 万辆,主要受益于全新车型「宋Pro」的热销,带动整体营收规模维持在相对稳定的水平。下半年随着新能源车行业需求环比逐步回暖,公司旗下爆款车型汉EV/DM 有望带动汽车业务向上改善,同时刀片电池产能有序投放,将为比亚迪(002594)新能源车成本与竞争优势,公司汽车业务将会得到较大改善。

手机部件及组装业务2020H1 实现营收234 亿元,同比基本持平,毛利31.9 亿元,同比+59%,毛利率13.6%,同比+5pct。整体盈利能力的提升来源于:1)大客户份额提升;2)高端智能手机及平板电脑整机出货量增加,玻璃及陶瓷产品出货量同比翻倍;3)新型智能产品业务板块导入新客户,助力未来业务增长;4)医疗防护产品业务凭借成熟的OEM 经验在极短的时间内完成跨界产品的产线布局并快速实现量产。未来依托于领先的研发实力、多元的产品组合以及优质的客户资源,公司手机业务正进入新一轮高速增长周期。

二次电池及光伏业务2020H1 实现营收47.9 亿元,同比+7.6%。其中手机、电动工具及其他便携式电子设备等旗下传统电池业务实现稳定增长;光伏业务在后疫情阶段,受益于海外订单的交付,销售收入实现快速增长,且受益于原材料价格的下降,亏损大幅改善。

整体费用水平控制良好,销售回款能力有序改善。2020H1 公司三费和研发支出合计82.1 亿元,费用率17.7%,同比+0.35pct,其中销售费用率3.3%,同比-0.4pct;管理费用率7.5%,同比+0.17pct;研发支出占比4.2%,同比+0.16pct;财务费用率2.75%,同比+0.41pct综合来看,公司费用水平控制良好,持续保持高研发投入,未来在科技创新将持续保持活力,打造高技术壁垒。经营活动现金净流入155.4亿元,同比转正,投资活动现金净流出69.1 亿元,筹资活动现金流净流出75.6 亿元。公司销售回款能力大幅改善,现金流质量有序提升。

业务聚焦与技术优势凸显,未来成长可期。半导体引战投助推业务聚焦:公司作为国内电动车龙头,长期深耕新能源车产业链,掌握动力电池和电动车IGBT 核心技术,目前比亚迪半导体已经完成两轮战投引入,逐步走向市场化。未来有望逐步剥离其核心业务,其中动力电池分拆将是公司最大看点。一方面在公司现有体量下,业务独立可带来更多的灵活性,经营效率有望大幅提升;另一方面,业务独立意味着自负盈亏,驱动由内供转为外销为主,实现市场化竞争。技术优势凸显:公司近期所展示的刀片电池+SiC/IGBT+新款车型“汉”是基于公司多年的技术沉淀,未来将会有更多核心技术助推公司发展,同时其核心技术有望转化利润释放业绩弹性。

维持公司“买入”评级:公司在各主营业务稳中向好的基础上,基于强大的生产研发能力已在短时间内成为全球最大的口罩生产商,口罩销售带来正面业绩贡献,预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润41.4、49.8、67.8 亿元,对应EPS 分别为1.52、1.83、2.48 元,从中长期来看,公司作为新能源车龙头,技术积淀深厚,刀片电池加持下,多款新车型有望打开公司成长空间,随着半导体业务加速推进上市,其核心竞争力将进一步强化,维持公司“买入”评级。

风险提示:补贴政策风险;刀片电池应用不及预期;海外疫情扩散导致需求下滑;引入战投效果不及预期。