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比亚迪(002594)2020年中报点评:半年报符合预期 下半年继续向好

时间:20-08-31 00:00    来源:中信证券

公司2020H1 归母净利润16.6 亿元,同比+14%,处在预告区间内,符合市场预期。公司基本面向好,全新旗舰车型“汉”有望开启新一轮景气上行周期,比亚迪(002594)电子业务快速增长。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌,业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。随着公司重点业务分拆加速落地,将推动公司迎来价值重估,继续推荐,维持“买入”评级。

事件:8 月28 日,公司发布2020 年半年度报告,对此我们点评如下:

2020H1 归母净利16.6 亿元,同比+14%,符合市场预期;预计Q3 业绩向好。

2020H1 公司营收605 亿元(同比-3%),归母净利润16.6 亿元(同比+14%),位于业绩预告16-18 亿元内,基本符合市场预期,净利率2.7%(+0.4pcts)。

分季度看,2020Q2 营收408 亿元(同比+28%),归母净利润15.5 亿元(同比+120%),Q2 净利率为3.4%,环比+5.8pcts。此外,公司预告2020 年前三季度归母净利润28-30 亿元,对应Q3 单季度归母净利润11.4-13.4 亿元,大幅高于去年同期1.2 亿元,业绩逐步向好,主要系电动车销售恢复性增长、燃油车在宋pro 带动下表现良好、手机业务海外大客户产品放量、口罩贡献业绩增量。

新能源汽车销量有所恢复,电子业务盈利上行。2020H1 公司分业务情况如下:

1)汽车业务收入321 亿元(同比-6%),营收占比53%,毛利率为23.9%,同比+0.7pcts。上半年公司新能源乘用车销售5.7 万辆,国内市场份额约为17%,排名第一,其中Q1/Q2 分别销售2.2/3.6 万辆;上半年公司燃油车销售9.8 万辆(同比+19%)。2)二次充电电池及光伏业务收入48 亿元,同比+8%,营收占比8%。3)手机部件及组装业务收入234 亿元(同比+0.2%),营收占比39%,毛利率13.6%,同比+5.0pcts。公司控股子公司比亚迪电子(持股65.76%)同日公告上半年收入314 亿元(+35%),净利润24.7 亿元(+330%),主要系现有大客户份额持续提升,玻璃及陶瓷产品出货量同比翻倍。

期间费用稳定,研发费用继续提升。2020H1 公司毛利率19.6%,同比+2.5pcts。

公司H1 期间费用82.1 亿元,期间费用率为13.6%,较去年同期略增0.2pcts。

其中,销售费用下降最明显,销售费用20.1 亿元,销售费用率3.3%,下降0.4pcts;管理费用20.2 亿元,管理费用率3.3%,同比持平;财务费用16.6 亿元,财务费用率2.8%,上升0.5pcts,主要系利息支出增加。此外,报告期研发费用25.3 亿元,研发费用率4.2%,上升0.2pcts,与公司在新能源汽车领域投入较大有关。

电动造车技术持续领先,2020 年供应链价值加速显现。上半年比亚迪重磅新技术“刀片电池”发布并装车,凭借高能量密度、低成本引领行业;公司第四代插混平台DM-i 将于2021 年量产装车,有望大幅提升插混车型相对燃油车的经济性,降低成本。供应链方面,公司4 月中旬内部重组“比亚迪半导体”,先后于5 月底、6 月中旬完成两轮引战,分别融资19 亿元、8 亿元,投后估值102亿元。"比亚迪半导体"重组引战成功,为以后各项业务分拆,尤其为动力电池业务分拆积累经验和开创成功模式,也增强了市场对公司供应链中性化战略执行落地的信心。

风险因素:公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期等。

投资建议:维持 2020-2022 年归母净利润预测52/53/60 亿元,当前A 股价格85.39 元,对应2020/21/22 年45/44/39 倍PE;H 股价格77.15 港元,现价对应2020/21/22 年36/35/31 倍PE。公司上半年完成比亚迪半导体重组引战,动力电池外供新客户开拓加速。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌,业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大,随着公司重点业务分拆加速落地,将推动价值重估,继续重点推荐,维持公司(A+H 股)“买入”评级。