比亚迪(002594.CN)

深度*公司*比亚迪(002594):Q2业绩翻倍增长 多项核心技术释放前景看好

时间:20-08-31 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年中报,上半年共实现营业收入605.0 亿元,同比下降2.7%;归属于上市公司股东的净利润16.6 亿元,同比增长14.3%;每股收益0.56元。其中Q2 实现营业收入408.2 亿元(+28.1%),归母净利润15.5 亿元(+119.9%),业绩符合预期。公司预计前三季度归母净利润28.0-30.0 亿元,同比增长77.9%-90.6%。上半年受新冠疫情影响汽车销量短期承压,手机部件及防疫物资等表现优异,推动公司业绩增长。后续新车型上市叠加多项核心优势技术释放,汽车销量有望回暖。动力电池及半导体有望分拆上市,利好价值提升。我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.61 元、1.70 元和 2.01 元,维持买入评级,持续推荐。

支撑评级的要点

Q2 业绩翻倍增长,毛利率大幅提升。上半年公司收入下降2.7%,其中汽车业务320.7 亿(-5.6%),手机部件等233.8 亿元(+0.2%),二次充电电池及光伏47.9 亿元(+7.6%)。上半年毛利率19.6%,同比提升2.5pct,主要是手机部件业务提升5.0pct。费用方面,销售费用下降12.8%,主要是售后服务费减少2.5 亿元(-45.4%);管理费用下降2.4%,主要是员工薪酬减少及折旧摊销增加所致;研发费用增长1.2%,主要是职工薪酬增加及物料消耗减少所致;财务费用增长14.5%,主要是利息支出增加所致;四项费用率13.6%,同比上升0.2pct。收入小幅下滑、毛利率大幅提升,上半年净利润增长14.3%。其中Q2 收入增长28.1%,毛利率同比提升5.2pct,销售、管理、研发、财务费用分别增加6.7%、5.1%、47.2%、137.3%,四项费用率基本持平,归母净利润增长119.9%。下半年新车上市销量有望回暖,手机及防疫物资等将延续较好表现,公司业绩有望高速增长。

新车上市叠加核心技术释放,汽车销量有望回暖。上半年公司汽车销量15.86 万辆(-30.5%),其中新能源汽车6.07 万(-58.3%)、传统汽车9.80万辆(+18.9%),受新冠疫情等影响新能源销量短期承压,宋Pro 持续热销推动传统汽车销量增长。下半年汉上市后订单火爆,后续宋Plus、改款唐/e2/ e3 等将陆续上市,有望推动销量回暖。此外新能源补贴退坡放缓,有利于业绩改善。公司多年核心技术积累逐步释放,上半年发布安全性极高的刀片电池,加速碳化硅应用,未来将推出DM4.0 全新混动系统,多项优势技术将持续提升公司车型竞争力,未来发展看好。

动力电池及半导体有望分拆上市,利好价值提升。公司上半年发布刀片电池产品,体积能量密度、安全性等性能领先。动力电池外供长安等进展顺利,与丰田合作已经落地,未来有望开拓更多国内外客户。公司IGBT产业链布局完善,更加先进的碳化硅已搭载汉车型上市。公司整合功率半导体等相关业务并成立比亚迪(002594)半导体有限公司,引入诸多战略投资者。公司近年来逐步开放供销体系,动力电池、半导体等均实现外供并有望分拆上市,相关产品前景广阔,利好公司价值提升。

估值

考虑到防疫等业务贡献,我们调整了盈利预测,预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.61 元、 1.70 元和 2.01 元,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)汽车销量不及预期; 2)新能源等业务毛利率大幅下滑。