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比亚迪(002594):口罩业务贡献1H20利润 整车估值尚未完全体现

时间:20-08-31 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司发布2020 上半年业绩:营收605.0 亿元,同比-2.7%;归母净利润16.6 亿元,同比+14.3%。其中,2020 二季度实现营收408.2亿元,同比+28.1%,环比+107.5%;归母净利润15.5 亿元,同比+119.9%,环比+1276%。业绩符合我们预期。

发展趋势

口罩业务或贡献公司1H20 大部分利润。据比亚迪(002594)电子公告,公司1H20 口罩业务收入85.7 亿元,主营业务收入228.3 亿元。若给予主营业务4-5%的净利润率,则对应比亚迪电子主营业务净利润9.1-11.4 亿元,口罩业务制造端净利润13.3-15.6 亿元。对应口罩业务在制造端为比亚迪集团贡献利润8.8-10.3 亿元。同时,由于比亚迪集团享有口罩业务销售端利润,口罩业务在1H20 实际为比亚迪集团贡献利润超过上述金额。因此我们认为,口罩业务贡献了公司1H20 大部分利润。

汽车业务上半年受挫,后续看品牌向上,带动估值提升。受到新冠疫情影响,我国2020 上半年汽车销量1025.7 万辆,同比-16.9%;而新能源汽车叠加高基数和单位客户需求延后影响,销量仅39.3万辆,同比-37.4%。由于新能源车占比高,比亚迪上半年汽车销量15.8 万辆,同比-30.4%;其中新能源车销量6.1 万辆,同比-58.3%,表现弱于行业。我们认为在智能电动车中,比亚迪因三电和电子方面的积累,其产品具有非常强的竞争力,若后续品牌形象继续提升,汽车业务销量和利润均有向上空间。据乘联会数据,比亚迪汉7 月销量为1,205 辆,后续爬坡情况值得关注。

新能源车竞争力有望释放,估值仍有向上空间。按照我们对比亚迪的分部估值,传统汽车及云轨给予估值0 亿元,新能源整车591亿元,比亚迪半导400 亿元,比亚迪电子399 亿元,电池1,213亿元。其中2020 年新能源整车估值不足50(万元/辆)的 EV,相较于目前的特斯拉590(万元/辆)和蔚来汽车570(万元/辆),我们认为其仍有向上空间。

盈利预测与估值

由于全球疫情严重程度和持续时间超过预期,带动公司口罩业务持续贡献利润,我们上调公司2020/21 年归母净利润预测125%/181%至31/42 亿元。

但由于全球疫情不确定性高,我们仍将口罩业务作为非经常性项目处理,故在估值中未考虑口罩业务。因此,我们维持公司A 股目标价95 元不变(11.3%上行空间),和H 股目标价86 港币不变(11.5%上行空间)。并维持A/H 股跑赢行业评级不变。

风险

新车推出进度和销量不及预期。