比亚迪(002594.CN)

比亚迪(002594):比亚迪汉上市 新能源车业务竞争力凸显

时间:20-07-20 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

近期,公司首款搭载“刀片电池”的车型——比亚迪(002594)汉正式上市,新车共推出4 款配置车型,其中包含3 款汉EV(纯电动车型)和1 款汉DM(插电式混合动动力车型),补贴后售价区间为21.98-27.95 万元。

评论

续航长性能优颜值高,定价合理,比亚迪汉正式上市。汉EV 为首款搭载“搭载刀片”车型,带电量76.9 度电,超长续航版车型续航里程达到605km,快充模式可在10 分钟内增加续航135KM,30%-80%的充电时间仅为25 分钟。同时,其动力表现优秀,四驱高性能版本搭载双电机系统,综合最大功率363kW,0-100km/h加速仅需3.9 秒。观感上,汉EV 采用最新Dragon Face 设计,我们认为其设计优美,并凸显了其电动车特质。公司介绍比亚迪汉也是首款搭载华为HiCar 解决方案和5G 技术的量产汽车。我们预计刀片电池的采用为汉EV 较传统三元锂电池降本超2 万元,该车的正式售价也较预售价格降低1 万元,车型竞争力增强。

汉DM 维持高水准,后续DM4.0 降本提质,PHEV 有望快速走向平价。比亚迪汉DM 维持了高水准的动力表现,0-100km/h 加速仅需4.7 秒。而公司表示DM4.0 则有望于年内上市,我们测算,DM-p系统成本将从DM3.0 的5.5 万元降至4.5 万元。同时,我们预计DM-i 系统将通过传动系统的精简(无需DCT 变速箱)和动力、电控系统的成本控制,可额外降本约8,000 元。因此,DM-i 系统和传统燃油系统成本差额有望降至2 万元左右,若考虑PHEV 一万元以上的购置税优惠和8,500 元补贴,我们认为PHEV 车型有望迅速走向和燃油车的平价。

新能源车业务竞争力凸显,估值仍有向上空间。我们将比亚迪汉与竞品小鹏P7、特斯拉Model 3 进行对比(见图3),汉在价格、整车尺寸、续航、动力表现等多方面占据优势。按照我们对比亚迪的分部估值,传统汽车及云轨给予估值0 亿元,新能源整车788亿元,比亚迪半导400 亿元,比亚迪电子306 亿元,电池1,098亿元。其中2020 年新能源整车估值仅60(万元/辆)的 EV/销量,相较于目前的特斯拉430(万元/辆)和蔚来汽车360(万元/辆),我们认为其仍有向上空间。

估值建议

维持公司盈利预测不变。基于SOTP,我们维持公司A 股目标价95元不变(16%上行空间),和H 股目标价86 港币不变(25%上行空间)。维持A/H 股跑赢行业评级不变。

风险

新车销量不及预期,电池外供进度不及预期。