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比亚迪(002594):DM4.0降本提质 PHEV有望快速平价

发布时间:2020-06-29    研究机构:中国国际金融

公司近况

公司近期发布DM4.0 全新混合动力系统。我们对其进行产品和成本分析,认为DM4.0 系统对整车动力性和油耗产生优化。同时,成本端的快速下降,我们认为有望带来PHEV 和普通燃油车型的购置平价,并大幅提升公司汽车业务竞争力。

评论

深耕插电混动系统十余年,销量领跑行业。比亚迪(002594)深耕插电混动系统,2008 年发布第一代DM 系统,并于同年发布全球首款量产PHEV 车型F3DM,至今已十余年,具备深厚积累。公司在2013年发布DM2.0 系统,其代表车型秦DM 凭借远超同级燃油车的加速性能,以及高额补贴和牌照优惠,迅速进入主流市场。比亚迪于2018 年发布的DM3.0 系统和唐DM车型则再次利用优越的动力性能和油耗表现,受到市场广泛关注,并成为为数不多20 万元以上售价的自主品牌车型。据乘联会数据,比亚迪2019 年PHEV 车型销量超7 万辆,市占率近35%,领跑行业。

DM4.0 动力性能延续,油耗表现再提升。比亚迪近期发布新一代DM4.0 系统,并将其分为侧重动力性能的DM-p(强劲版)和侧重节能表现得DM-i(经济版)。其中DM-p 是基于DM3.0 的升级版本,沿用三擎四驱或双擎四驱的平台架构,重点提升了BSG 电机和发动机的融合,公司预计其热效率达到40%。其首款搭载DM4.0系统的汉DM 车型已开始预售,整车动力和油耗表现可期。而DM-i经济版平台则追求高效节能,我们预计其将通过发动机热效率、动力耦合和控制策略的升级,提升馈电状态下的油耗表现。同时,比亚迪表示,其百公里加速表现仍将快于同级车型2 秒。

DM4.0 成本下降,PHEV 有望快速走向平价。我们测算,DM-p 系统成本将从DM3.0 的5.5 万元降至4.5 万元:刀片电池的采用可降本约5,000 元,发动机降本约2,000 元,电控、高压线束等零部件通过设计优化和采购成本降低可节省约3,000 元成本。同时,我们预计DM-i 系统将通过传动系统的精简(无需DCT 变速箱)和动力、电控系统的成本控制,额外降本约8,000 元。因此,DM-i 系统和传统燃油系统成本差额将降至2 万元左右,若考虑PHEV 一万元以上的购置税优惠和8,500 元补贴,我们认为PHEV 车型将迅速走向和燃油车的平价,并带来比亚迪汽车业务竞争力的大幅提升。

估值建议

我们维持公司盈利预测不变。采用分部估值法,维持公司跑赢行业评级和A 股目标价84 元不变。考虑到海外市场情绪修复,上调H 股目标价9%至70 港币,A/H 股较当前股价均有17%的上行空间。

风险

新车销量不及预期。

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