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比亚迪(002594)2020年一季报点评:1Q20政府补贴 2Q20预计经营显着改善

发布时间:2020-04-29    研究机构:华创证券

事项:

公司发布2020 年一季报:归母净利1.1 亿元,同比-85%、环比+181%。

评论:

1Q20 政府补贴给予业绩支撑。

1)营收197 亿元,同比-35%、环比-42%,疫情影响产销下滑明显;

2)毛利率17.7%,同比-1.3PP、环比+0.7PP,折扣减弱毛利率略增;

3)四费合计33 亿元,同比-27%、环比-31%。合计费用率17.0%,同比+2.0PP、环比+2.7PP,营收规模下降致使管理费用/+1.4PP 和财务费用/+1.1PP 等相关固定费用摊薄减弱,费用率增长。

4)扣非归母净利-4.7 亿元/-215%,非经常项目包括政府补助5.3 亿元/+61%和投资收益1.0 亿元,去年同期分别为3.3 亿元和0.01 亿元,增长较大;5)经营性现金流净额49 亿元,同比+1,113%、环比-55%,处于紧平衡。

由于疫情影响,1Q20 表现大幅低于1Q19 属于正常情况。业绩得到政府汽车相关补贴的较大支持,归母净利环比+181%。

2Q20 发力高增长,公司预计1H20 归母净利16-18 亿元。随2Q20 疫情影响逐渐消退,1H20 归母净利有望实现16-18 亿元,同比增长10%-24%。对应2Q20需要完成14.9-16.9 亿元的归母净利,同比翻倍增长,主要来自:

1) 汽车:新能源销量反弹、燃油车宋Pro 热销,有望同比+20%-30%恢复;

2) 手机部件及组装:提升份额和规模,导入新项目,高增长且利率改善;

3) 轨道交通:国内外进度加速;

4)口罩业务:对收入和盈利增长提供正面贡献。

预计2Q20 开始,新能源车销售及业绩将持续改善。随疫情逐步控制,以及2020 年补贴政策的明确,我们预计2Q20 公司电动车销量将开始改善,有望恢复正增长。随2020 款新车型推出,以及6 月全新汉BEV 和PHEV 上市,我们预计下半年销量将继续爬升,考虑2019 年销量前高后低,预计下半年销量增速将明显提升。随补贴退坡缓和+补贴延长,2020-2022 年无论产业链盈利还是车型终端售价都有望好于此前预期,公司利润率也有望回归修复通道。

投资建议:当前为公司基本面低点,伴随电动车政策落地、公司全新电池技术和第四代DM 技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期,公司有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持预测公司2020-2022 年归母净利25 亿、39 亿元和49 亿元。维持目标价71.4 元,对应3.5 倍2020 年目标PB,为过去三年基本面改善时估值,维持“推荐”评级。

风险提示:电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。

申请时请注明股票名称