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比亚迪(002594):短期业绩承压 半导体拟引入战略投资者

时间:20-04-25 00:00    来源:东方证券

核心观点

业绩符合预期。2019 年营业收入1277 亿元,同比下滑1.8%,归母净利润16.1 亿元,同比下滑41.9%,扣非归母净利润2.31 亿元,同比下滑60.6%,EPS 为0.5 元。盈利下主要因为毛利率下滑、期间费用率有所提升同时投资收益下滑。2020Q1 实现归母净利润0.5 亿元至1.5 亿元,同比下滑80%至93.3%,环比2019 年Q4 增长25%至274%,环比改善。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元(含税)。

毛利率2019Q4 边际改善。2019 年毛利率16.3%,同比减少0.1 个百分点,汽车业务毛利率提升2.1 个百分点,手机部件业务毛利率减少3.24 个百分点。2019Q4 毛利率17%,环比增加3.1 个百分点,边际改善明显,预计主要受燃油车销量增长拉动。2019 年期间费用率13.4%,同比提升0.7 个百分点,2019 年经营活动现金流净额147.4 亿元,同比增长17.7%。

新能源车销量有望企稳,拟与日野合作开发纯电动商用车。2019 年汽车业务收入633 亿元,同比下滑16.8%,其中新能源车业务同比下滑23.4%。搭载刀片电池的汉预计6 月底上市,有望拉动公司新能源车销量企稳。在宋Pro 等热销车型拉动下,燃油车销量有望延续改善趋势。成立弗迪公司对三电系统等新能源核心部件进行整合并推动对外销售,有望成为重要盈利增长点。公司与日野签署合作协议,拟合作开发纯电动商用车。

手机部件业务和二次充电电池及光伏业务稳步增长,比亚迪(002594)半导体拟引进战略投资者。手机部件及组装业务收入533.8 亿元,同比增长26.4%;公司3D 玻璃、陶瓷、塑料以及组装业务均实现增长。二次充电电池及光伏业务收入105.1 亿元,同比增长17.4%,光伏业务受益于行业整体回暖。比亚迪半导体拟引入战略投资者,公司未来有望继续推进其他子公司业务市场化。

财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预测2020-2022 年EPS 为0.74、1.13、1.37 元(原20-21 年为1.05、1.29 元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2021 年PE 平均估值57 倍,目标价64.41 元,维持增持评级。

风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。