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比亚迪(002594):受补贴退坡影响 新能源汽车销量略有下滑

发布时间:2020-04-23    研究机构:山西证券

  事件描述

  公司发布2019 年年报,公司实现营收1277.39 亿元,同比下降1.78%,归母净利润16.14 亿元,同比下降41.93%。

  事件点评

  受到19 年下半年补贴退坡影响,公司全年新能源汽车销量22.95 万辆,同比下降7.39%。受2019 年下半年新能源补贴下滑超50%,以及插电混动车型销量下滑41.75%的影响,公司新能源汽车业务实现营收401.45 亿元,同比下降23.4%,占比总收入下降至31.43%。

  新能源汽车龙头地位稳固,新车型密集上市,市占率约为19%。19 年年内发布了全新一代「唐EV」、全新「宋Max」插电式混合动力版、全新「元EV」、全新「秦EV」,其中「元EV」、「唐DM」、销售表现较好。2020 年公司上市旗舰车型比亚迪(002594)汉将与特斯拉Model 3 进行对标,进一步丰富公司产品线,拓展高端领域市场。

  电子业务收入上涨,毛利率小幅下滑。2019 年,主要受益于3D 玻璃、陶瓷与组装业务的提升,手机部件及组装业务的收入约533.80 亿元,同比上升26.40%,毛利率下降3.24%。受益于海外市场增长,二次充电电池及光伏业务的收入约105.06 亿元,同比上升17.38%。

  燃油车整体销量下降,部分车型表现较好。受整体汽车市场低迷影响2019 年公司燃油车销量23.19 万辆,同比下降15%。但部分车型表现较好,MPV 车型「宋MAX」销售稳定,同时2019 年7 月推出的「宋Pro」,在2019Q4与2020Q1 销量表现较好,有望成为未来稳定的收入来源。

  强强联合,比亚迪的技术与市场经验受到丰田认可。3 月25 日,比亚迪与丰田成立合资公司,合资发力抢占市场。对于丰田,可以通过比亚迪的渠道快速打开国内市场。对于比亚迪,通过与国际巨头的合作也将进一步强化混动汽车优势、学习管理经验,从而进一步提升日后的竞争力。

  延续补贴与免征购置税政策,整体仍长期偏好新能源汽车。3 月底国务院会议确定将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2 年,短期虽不会促使新能源汽车销售快速增长,但是在补贴期间提高了新能源汽车的竞争力。同时,比亚迪电动车目前销售的纯电动续航里程已经达到五百公里以上,超过了不少汽油车,超过临界值后,极大程度上解决了续航问题,销量也会有较稳定的增长。

  投资建议

  新冠疫情下,汽车行业销售受到较大影响。但是,公司作为电动汽车行业龙头,随着公司产品体系完善,续航不断提升,以及政策的支持下,预计业绩仍将优于行业整体。预计公司2020/2021 年EPS 分别为0.77/1.11 元,对应公司4 月22 日收盘价59.43 元,2020/2021 年PE 分别为77.43/53.38 倍,维持“增持”评级。

  存在风险

  车型销量不及预期;宏观经济持续下行;疫情蔓延持续

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