比亚迪(002594.CN)

比亚迪(002594):业绩符合预期 半导体拟引入战投

时间:20-04-23 00:00    来源:华泰证券

补贴大幅退坡、新能源汽车销量大幅下滑,公司业绩承压4 月21 日,公司发布2019 年年报,实现营业收入1277 亿,同比-1.8%,归母净利润16 亿,同比-42%,扣非后归母净利润2.31 亿元,同比-60.6%。

Q4 公司实现营业收入339.2 亿元,同比-17.4%,归母净利润0.4 亿元,同比-96.8%,扣非后归母净利润-3.57 亿,同比-147.5%,业绩与此前预告相符,受补贴退坡幅度较大的影响,公司业绩下滑。公司预计Q1 归母净利润5000 万~1.5 亿元,同比-80%~-93%。比亚迪(002594)半导体拟引入战略投资者,有助于增强独立性,吸引第三方客户,预计公司20-22 年EPS 分别为0.68、0.88、1 元,维持“增持”评级。

19 年Q4 投资损失、利息支出较多,经营性现金流入改善19 年Q4,公司收入同比-17.4%,主要因为新能源汽车销量大幅下滑;毛利率为17%,同比+0.7pct;研发费用率为5.3%,同比+1.6pct,系公司持续在新能源汽车领域投入研发;财务费用10.66 亿元,同比+34.7%,主要是因为有息负债增加,利息支出增加;Q4 公司确认投资损失4.28 亿元,主要是以摊余成本计量的金融资产终止确认损失以及权益法核算长期股权投资损失增加。19 年Q4 经营活动现金净流量109 亿元,同比+86%,改善的主要原因是加强了营运资本管理。

新车型汉今年将推出,销量修复可期

根据公司公告,比亚迪19 年Q4 批发销量12.56 万辆,同比-25.7%;新能源乘用车销售3.34 万辆,同比-63.6%;新能源客车2943 辆,同比-39.2%;燃油车累计销售8.87 万辆,同比+37.1%。根据中汽协数据, Q4 新能源乘用车批发销量26.7 万辆,同比-39%。因为补贴大幅下滑,新能源乘用车需求增速暂时放缓。2019 年公司推出了宋Pro、e1、e2、e3、全新元EV、秦EV 等车型。今年公司将推出全新高端车型EV 汉,首次应用高性能碳化硅MOSFET 电机控制模块和刀片电池,有望带来新的增长点,缓解销量压力。

比亚迪半导体拟引入战投,维持“增持”评级

4 月15 日,公司公告比亚迪半导体拟以增资扩股等方式引入战略投资者。

我们认为此举对公司意义如下:1、多元化股东结构,提升独立性,拓展第三方客户;2、扩充资本实力,实现产能扩张;3、寻求独立上市的机会,提升公司整体价值;4、资产重估有望带来公允价值变动收益。考虑到21年补贴可能不会退出,我们预计公司2020-22 年有望实现归母净利润18.5、24、27 亿(20 年下调4%、21 年上调6%),对应EPS0.68、0.88、1 元。

考虑到公司各部分业务差异比较大,我们采用分部PE 估值法,给予公司目标价61.95~63.13 元,维持“增持”评级。

风险提示:新能源汽车政策不达预期;新能源汽车行业销量不达预期;应收账款回收风险。