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比亚迪(002594)2019年年报点评:业绩符合市场预期 静待供应链开放

发布时间:2020-04-22    研究机构:中信证券

  公司发布2019 年年报,实现归母净利16.1 亿元,同比-41.9%,符合市场预期。

  受补贴退坡及疫情影响,公司今年经营压力仍存,但公司作为中国电动车行业龙头,向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展。近期内部重组成立比亚迪(002594)半导体,对外分拆迈出坚实一步,有望起到催化效应,继续推荐,维持“买入”评级。

事件:4 月21 日,比亚迪发布2019 年年报,实现营收1277 亿元,同比-1.8%;归母净利16.1 亿元,同比-41.9%,归母净利率1.26%,同比-0.88pcts。

2019 年归母净利润16.1 亿,符合市场预期。2019 年公司营收1277 亿元,同比-1.8%;归母净利16.1 亿元,同比-41.9%,归母净利率1.26%,同比-0.88pcts;扣非归母净利润2.3 亿元,同比-60.6%。公司2019 年归母净利润位于2019 年三季报预告区间,符合市场预期。分季度看,2019Q4 营收339 亿元,同比-17.4%,归母净利润0.40 亿元,同比-96.8%,Q4 归母净利率为0.12%,较去年同期-2.93pcts。单四季度业绩承压主要系补贴退坡冲击终端电动车需求景气度,并对单车盈利水平有所影响。拟10 派0.6 元,现金分红1.6 亿元,分红比例10%。

受行业景气影响,2019 年新能源汽车销量下滑。2019 年汽车业务/手机部件及组装业务/二次充电电池及光伏业务分别实现收入633/534/105 亿元,分别同比-16.8%/+26.4%/+17.4%。其中,新能源汽车业务收入约为401 亿元,同比-23.4%,占集团收入比例降至31.4%(2017 和2018 年为36.9%和40.3%)。

  从销量上看,2019 年新能源汽车累计销售22.95 万辆,同比-7.4%,燃油车累计销售23.19 万辆,同比-15.0%。

期间费用稳定,研发费用明显提升体现公司对研发的重视。2019 年公司期间费用171 亿元,期间费用率13.4%,较去年同期+0.74pcts,整体保持平稳。其中销售费用率3.40%,同比下降0.23pcts;管理费用率(不含研发)3.24%,同比上升0.35pcts;财务费用率2.36%,与去年基本持平。公司继续重视研发投入,报告期研发费用56.3 亿元,同比+13%,研发费用率4.41%,上升0.57pcts。

  2019 年公司研发总投入84.2 亿元,总额同比-1.4%基本持平,但研发投入的资本化率由去年42%降至33%;同时,2019 年底研发人员数量由年初31090 人增至35788 人。

供应链中性化持续迈出实质性进展,内在价值逐步显现。今年3 月,比亚迪与丰田合资的研发公司落地深圳坪山,与丰田的合作按计划稳步推进。今年4 月14 日,公司公告比亚迪半导体完成内部重组并以增资扩股等方式引战,我们预计后续不排除有引入财务投资者、进一步独立申报上市的可能。我们认为若比亚迪半导体分拆上市,公司后续更大的投资价值是作为中性的“新能源汽车一站式解决方案提供商”,包括:锂电池(刀片电池技术等)、半导体(IGBT)、三合一电机/电控技术、电动平台等。比亚迪业务结构由垂直整合转向战略开放,价值正逐步显现。

风险因素:公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;动力电池、IGBT 板块分拆进度不及预期。

投资建议:维持2020/21 年归母净利润预测19.5/40.0 亿元,当前A 股价格59.37 元,对应2020/21 年84/40 倍PE;H 股价格41.75 港元,对应2020/21 年54/26 倍PE。受补贴退坡及疫情影响,公司经营短期仍存在有一定压力,但比亚迪作为中国电动车行业龙头,拥有自主可控的电动化技术,随着公司供应链中性化战略稳步推进,有望向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展。近期内部重组成立"比亚迪半导体",供应链开放迈出坚实一步,有望起到催化效应,对公司合理的价值判断维持1800-1900 亿元,继续推荐,维持公司(A+H 股)“买入”评级。

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