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比亚迪(002594)2019年报点评:汽车业务受行业影响 其它业务保持高增速

发布时间:2020-04-22    研究机构:华创证券

事项:

公司发布2019 年报,2019 年归母净利16.1 亿元,同比-42%,对应4Q19 单季归母净利0.4 亿元,同比-97%。

评论:

2019 全年汽车业务受行业影响下降,但得到其他业务增长支撑。公司全年营收1,277 亿元/-1.8%,4Q19 营收339 亿元,同比-17%、环比+7%,单季有所恢复。按构成:

1) 汽车:2019 营收633 亿元/-17%,占比50%/-8.9PP,2H19 占比55%/+1.0PP;

2) 手机部件及组装:2019 占比42%/+9.3PP,2H19 占比38%/-0.2PP;

3) 充电电池及光伏:2019 占比8%/+1.3PP,2H19 占比7%/-1.2PP。

另外,新能源汽车业务全年收入401 亿元/-23%,占比31%/-8.9PP。2019 年汽车消费低迷,但公司手机(+26%)及电池业务(+17%)保持高增长,对营收形成了支撑。业务结构上更加均衡,其他业务释放潜力。

全年毛利率稳定/-0.1PP,费用小幅上升/+0.7PP,新品研发扩大。4Q19 毛利率17.0%,同比+0.6PP、环比+6.1PP,全年毛利率16.3%/-0.1PP,基本维持稳定。4Q19 费用率(含研发) 14.3%,同比+4.7PP、环比+1.7PP,全年费用率13.4%/+0.7PP。除销售费用同比-8%外,管理费用/+10%、财务费用/+14%、研发费用/+13%,费用上升主要因为人员薪酬、利息支出及折旧摊销的增加。尤其是公司加大了新品研发投入,研发人员数量同比增加15%。

归母净利受一次性影响超过14.5 亿元。2019 年公司营业利润23 亿元/-45%,投资收益及资产减值合计负面影响14.5 亿元,2018 年为11.3 亿元。其中,投资收益损失8.1 亿元主要是因为会计政策变动,对长期股权投资价值进行追溯调整;资产减值损失6.4 亿元主要为存货跌价损失和坏账损失。

1Q20 电动车销量偏淡,预计2Q20 开始改善,下半年增速提升。随疫情逐步控制,以及2020 年补贴政策可能在2Q20 明确,我们预计2Q20 公司电动车销量将开始改善。随2020 款新车型推出,以及6 月全新汉BEV 和PHEV 上市,我们预计下半年销量将继续爬升,考虑2019 年销量前高后低,预计下半年销量增速将明显提升。随补贴退坡缓和+补贴延长,2020-2022 年无论产业链盈利还是车型终端售价都有望好于此前预期,公司利润率也有望回归修复通道。

投资建议:当前为公司基本面低点,伴随电动车政策落地、公司全新电池技术和第四代DM 技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断改善。中长期,公司有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持预测公司2020-2022 年归母净利25 亿、39 亿元预期,新增2022 年预期49 亿元。维持目标价71.4 元,对应3.5 倍2020 年目标PB,为过去三年基本面改善时估值,维持“推荐”评级。

风险提示:电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。

申请时请注明股票名称