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比亚迪(002594)重大事项点评:半导体业务分拆上市第一步

发布时间:2020-04-15    研究机构:华创证券

事项:

公司发布公告:1)全资子公司“比亚迪(002594)微电子”将受让宁波比亚迪半导体和广东比亚迪节能科技100%股权,收购惠州比亚迪智能光电及LED 相关业务。2)比亚迪微电子更名“比亚迪半导体”,业务覆盖IGBT、智能控制IC、智能传感器及光电半导体等,以车规级半导体为核心,同步推动工业、消费等领域的半导体发展。3)“比亚迪半导体”拟以增资扩股形式引入战投,比亚迪保留控股权,目前未签署实质性协议。4)“比亚迪半导体”拟增资不超过10%股权期权用于股权激励,行权价格为5 元/每1 元出资,其中给予董事长兼总经理陈刚1%股份。5)“比亚迪半导体”将积极寻求于适当时机独立上市。

评论:

以IGBT 优势业务为核心,半导体业务分拆上市迈出第一步。2018 年公司发布车规级IGBT 4.0 技术,全面掌握IGBT 芯片设计和制造、模块封装、大功率器件测试,打破海外垄断,是国内唯一拥有完整产业链的车企,也是自主可控车规级IGBT 领导厂商。本次以IGBT 业务为核心对旗下半导体业务做整合,产品线由消费向工业领域拓展,有利于强化优势,抓住半导体行业机遇。从组织结构调整和资本运作角度看,分拆上市将赋予“比亚迪半导体”独立运作和独立融资功能,促进经营表现,有望加速扩大外供,加快新能源IGBT 国产化进程,最终回馈股东;引入战投、员工股权激励,有利于企业释放经营活力。

优势业务独立发展,推动比亚迪成为全球综合电动技术供应商。除IGBT 业务拟分拆上市外,比亚迪电池业务此前也已明确将独立上市。比亚迪通过多年电动技术积累,目前已经不仅是一家新能源车企,更是一家电动技术供应商。公司在年初将弗迪电池、~动力、~科技、~视觉、~模具公司独立为子公司,以进一步增强其竞争力,实现对外供应。今年3 月,比亚迪丰田合资研发公司正式成立,为丰田提供电动平台技术,这也是比亚迪电动技术外供的关键里程碑。

1Q20 电动车销量偏淡,预计2Q20 开始改善,下半年增速提升。疫情影响下整体车市表现较低迷,公司1Q20 汽车销量6.1 万辆/-48%,公司近期预告一季度盈利0.5 亿-1.5 亿元。随国内疫情逐步控制,以及2020 年补贴政策可能会在2Q20 明确,我们预计2Q20 公司电动车销量将不断改善。随2020 款新车型推出,以及6 月全新汉BEV 和PHEV 上市,我们预计下半年销量绝对值将继续爬升,考虑2019 年销量前高后低,预计下半年销量增速将明显提升。随补贴退坡缓和+补贴延长,2020-2022 年无论产业链盈利还是车型终端售价都有望好于此前预期,公司利润率也有望回归修复通道。

投资建议:当前为公司基本面低点,伴随电动车政策落地、公司全新电池技术和第四代DM 技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断改善。中长期,公司有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持预测公司2019-2021 年归母净利16 亿、25 亿、39 亿元。维持公司3.5 倍目标PB,为过去三年基本面改善时估值,维持目标价71.4 元,维持“推荐”评级。

风险提示:电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。

申请时请注明股票名称