移动版

比亚迪(002594)2020年一季报预告点评:1Q20盈利略好于预期 2Q20基本面预计改善

发布时间:2020-04-14    研究机构:华创证券

事项:

公司发布1Q20 业绩预告,1 季度归母净利预计0.5 至1.5 亿元,同比-80%至-93%。对应1Q19 归母净利7.5 亿元、4Q19 按快报归母净利0.4 亿元。

评论:

1Q20 业绩预告盈利略好于预期。由于疫情、补贴、汽车销量同比大幅下滑影响,1Q20 表现大幅低于1Q19 属于正常情况。公司1Q20 汽车销量较4Q19 环比-50%。此前我们预计汽车产销环比降一半,1Q20 可能会亏损,实际表现略好于预期,甚至环比有增长。预计支撑主要来自电子业务稳步发展、光伏业务海外收入恢复和生产降本等方面,1Q20 车企折扣支出有限也是潜在支撑。

1Q20 电动车销量偏淡,预计2Q20 开始改善,下半年增速提升。疫情影响下整体车市表现较低迷,公司1Q20 汽车销量6.1 万辆,同比-48%。新能源车大幅下滑,同比-70%、环比-37%;而燃油车受益于宋Pro 持续热销缓解了下滑压力,同比-12%、环比-55%。随国内疫情逐步控制,以及2020 年补贴政策可能会在2Q20 明确,我们预计2Q20 公司电动车销量将不断改善。随2020 款新车型推出,以及6 月全新汉BEV 和PHEV 上市,我们预计下半年销量绝对值将继续爬升,考虑2019 年销量前高后低,预计下半年销量增速将明显提升。

政策呵护+电池技术突破,未来两年公司利润率有望重回修复通道。年初工信部即表示今年补贴退坡会相对温和,我们预计单车最高退坡幅度将小于1 万元。3 月31 日,国常会提出延长新能源车补贴至2022 年,2021-2022 年产业链成本压力也将有所缓解(幅度仍由退坡情况决定)。2020-2022 年无论产业链盈利还是车型终端售价都有望好于此前预期。此外,公司计划今年在汉上使用全新刀片电池技术,能量密度以及成本都较此前的铁锂电池明显提升,缩小与三元电池差距,如果不考虑其它因素,我们估算从三元切换为磷酸铁锂刀片电池后,相同电量电池成本能下降3-4 成。预计今年试水后,明后年刀片电池装载量将明显提升,有望推动车型进一步降本增量,并改善公司盈利能力。初步预计2020 年公司新能源乘用车销量25 万辆/+21%。

丰田合资+零部件子公司独立,公司正逐步成为全球化的电动技术供应商。3月25 日比亚迪(002594)丰田合资研发公司正式成立,为丰田提供电动平台技术,这也是比亚迪电动技术外供的关键里程碑。此外,公司在年初将弗迪电池、~动力、~科技、~视觉、~模具公司独立为子公司,以进一步增强其竞争力,实现对外供应,其中电池和IGBT 作为拳头业务,外部客户及意向也在加速落地。

投资建议:当前为公司基本面低点,伴随后续新能源车政策落地,以及公司全新电池技术和第四代DM 技术推出,未来两年公司销量和利润率都有望不断改善。中长期,公司还有望成为全球化的电动技术综合供应商。根据业绩快报,我们维持公司2019-2021 年归母净利16.1 亿、25.3 亿、39.0 亿元的预测。维持公司3.5 倍目标PB,为过去三年基本面改善时估值,对应目标价71.4 元,维持“推荐”评级。

风险提示:电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。

申请时请注明股票名称