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比亚迪(002594/01211.HK):疫情影响短期销量 预计全年前低后高

发布时间:2020-04-09    研究机构:中信证券

核心观点

疫情影响下,公司新能源汽车2020 年3 月销售1.23 万辆,同比-59%;预计上半年产销仍然承压。公司中性化战略未来有望逐步落地,向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展,供应链价值显现,有望迎来价值重估。继续推荐,维持“买入”评级。

事件:4 月8 日,公司发布2020 年3 月汽车销量快报。3 月公司汽车销售3.06万辆,同比-35%,其中新能源汽车1.23 万辆,同比-59%,燃油车1.83 万辆,同比+10%。对此,我们点评如下:

新能源汽车月销1.23 万辆,同比-59%,主要受疫情影响。3 月公司汽车销售3.06 万辆,同比-35%,环比+456%,其中新能源汽车1.23 万辆,同比-59%。分类型看,公司3 月纯电动乘用车销售1.0 万辆,同比-51%;3 月插混乘用车销量1,330 辆,同比-83%;公司3 月新能源商用车销售493 辆,同比-42%。销售同比负增长主要是疫情影响终端需求,以及去年同期电动车销售高基数因素。燃油车方面,3 月销售1.83 万辆,同比+10%,主要是宋pro 燃油车型保持热销,叠加部分地区推出汽车消费刺激政策推动。

一季度受疫情影响承压,预计二季度起有所恢复。公司一季度新能源汽车销售2.2 万辆,同比下滑70%,伴随4 月起国内疫情好转以及各地汽车消费刺激政策推动,预计二季度公司产销有望伴随行业逐步恢复。2020 年公司新车型“汉”即将上市,唐、秦、宋等王朝系列也将有改款,下半年公司产销有望企稳回升。

3 月刀片电池发布,电动技术实力彰显。动力电池方面,3 月公司电池装机0.788GWh,同比-52%。3 月29 日,比亚迪(002594)刀片电池发布,体积比能量密度成组效率超过60%,较传统电池包的40%大幅提高。首款搭载刀片电池的“汉”车型预计今年6 月量产,后续有望应用于其它车型,将持续推动公司降本。公司动力电池技术及产品居于全球领先水平,但局限于仅给内部供应,内在价值难以体现。公司动力电池现已进入丰田供应链,奥迪也有望采购比亚迪电池。中期看,我们预计2021 年公司有望实现对海外整车巨头配套,价值有望凸显。另一方面,公司与丰田合资研发公司3 月在深圳注册,供应链开放稳步推进。

政策环境保障全年销量,公司积极降本增利。3 月31 日,国务院常务会议决定将新能源汽车购置补贴、免征购置税延长2 年,外部政策环境进一步明确趋暖。年初至今,公司累计收到国家新能源汽车推广补贴款33.2 亿元,后续现金流也有望逐步改善。另一方面,公司也积极采取降本措施:计划2020 年底推出新的插混DM4 技术,有望在性能、集成度进一步提升的基础上进一步实现降本;2020H2 新一代LFP“刀片电池”装车,有望降低约30%电池包成本,预计后续将逐步向其它电动车型铺开,巩固长期成本竞争优势。

风险因素:公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

投资建议:维持 2019-2021 年归母净利润预测16.1/19.5/40.0 亿元,当前A 股价格55.32 元,对应2020/21 年78/38 倍PE;H 股价格40.0 港元,对应2020/21 年51/25倍PE。目前疫情短期冲击一季度销量,全年产销增长有一定压力。但随着公司中性化战略加速落地,向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展,供应链价值显现预计将逐渐推动股价上涨。公司是中国电动车行业龙头,拥有自主可控的电动化技术,随着供应链中性化战略稳步推进,长期价值有望显现。当前市值具备高安全边际,继续推荐,维持公司(A+H 股)“买入”评级。

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