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比亚迪(002594):新技术拓展铁锂适用车型 比亚迪重回熟悉赛场

时间:20-02-21 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

近期,伴随高效电池集成技术的发展,龙头新能源整车企业相继重新聚焦铁锂电池在乘用车领域的应用。我们认为比亚迪(002594)深耕铁锂技术多年,此次推出“刀片电池”:1)通过能量体积比的提升,扩展铁锂电池的适用领域,从A00/A0 级别车型拓展至A 级及更高级别市场;2)电池成本有望实现20%以上降幅;3)电池外供确定性提高。作为铁锂电池龙头,我们认为比亚迪应享有估值溢价。

理由

高效电池集成技术,使磷酸铁锂重回视野。2017-2019 年,由于补贴政策对高续航里程和高能量密度车型的倾斜,三元电池成为新能源乘用车电池主导技术路线,而2019 年纯电动乘用车中铁锂电池装机占比仅为4%。随着补贴退坡,降本的诉求推动比亚迪、特斯拉等企业通过高效电池集成技术重新回归磷酸铁锂电池。

深耕铁锂多年,市场地位更为稳固。比亚迪是磷酸铁锂动力电池的开创者和龙头,拥有深厚的技术积淀。2005 年公司推出国内首款磷酸铁锂动力电池,截至2019 年,公司共拥有2504 件电池相关专利。而相比之下,公司的三元电池起步相对较晚,2018 年公司乘用车才完成切换,因此在铁锂电池方面优势更为明显。

刀片电池拓展铁锂至紧凑车型,有效降本有望扩大外供市场。对于纯电动乘用车,铁锂电池的主要痛点在于能量体积比较低,有限的底盘空间难以布置充足电池,从而限制了续航里程。因此,目前铁锂电池主要运用于A00/A0 级成本敏感、且对续航里程要求较低的车型。刀片电池的运用,将铁锂电池能量体积比从251Wh/L提高至332Wh/L,使 A 级车载电量可以达60 度电,对应续航里程达500km,铁锂电池有望逐步应用于主流A 级及以上车型。从成本的角度,目前铁锂电池成本比三元低15%以上,考虑到刀片电池结构进一步简化,我们预计降本空间达20%以上,性价比突出。我们认为,公司的电池外供业务有望加速推进。

盈利预测与估值

我们维持2020/21 年净利润预测分别为17.6 亿元和14.9 亿元,维持跑赢行业评级,由于电池技术升级带来估值提升,根据分部估值法,将比亚迪A/H 目标价分别上调42%/29%至84 元(23%上行空间)和64.5 港币(20%上行空间)。

风险

刀片电池推广不及预期。