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比亚迪(002594):短期景气仍在底部 供应链价值有望重估

发布时间:2020-02-11    研究机构:中信证券

公司新能源汽车2020 年1 月销售0.71 万辆,同比-75.1%主要系行业景气较低,且今年春节假期在1 月、去年春节在2 月影响。短期疫情与行业低迷下,预计上半年仍然承压。随着公司中性化战略加速落地,向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展,供应链价值显现,有望迎来价值重估。继续推荐,维持“买入”评级。

事件:2 月10 日,公司发布2020 年1 月汽车销量快报,1 月公司汽车销售2.5万辆,同比-42.7%,环比-41.7%,其中新能源汽车0.71 万辆,同比-75.1%,环比-45.5%,燃油车1.8 万辆,同比+18.3%,环比-39.8%。对此,我们点评如下:

新能源汽车月销0.71 万辆,同比-75.1%,景气仍在低位。1 月公司汽车销售2.5万辆,同比-42.7%,环比-41.7%,其中新能源汽车0.71 万辆,同比-75.1%,环比-45.5%。电动车销量同比下滑明显,主要系行业景气较低,且今年春节假期在1 月、去年春节在2 月带来的影响,且去年同期1 月行业高景气带来高基数。燃油车方面,1 月销售1.80 万辆,同比+18.3%,主要系宋Pro 燃油版上市后保持热销。

一季度仍在景气底部,下半年有望触底回升。分类型看,公司1 月纯电动乘用车销售0.51 万辆,同比-68.3%;1 月插混乘用车销量0.19 万辆,同比-84.1%,系去年同期新车型周期下高基数所致。展望2020 年,公司乘用车新车型“汉”

即将上市,唐、秦、宋等王朝系列将有改款,车型周期保持平稳。公司1 月新能源商用车销售113 辆,同比-82.9%,考虑到2 月疫情复工延迟等因素影响,且2 月为传统客车销售淡季,预计销量继续环比下滑。行业景气较低、去年同期基数较高,我们预计2020 上半年行业低景气将延续。

LFP 刀片电池今年将装车,内在价值需待对外供应方可体现。动力电池方面,1月公司电池装机0.366GWh,同比-76.4%,环比-45.1%。按公司计划,2020 年公司LFP 刀片电池将首先搭载“汉”车型上市,后续有望凭借成本优势向其它车型铺开。公司动力电池技术及产品居于全球领先水平,但局限于仅给内部供应,内在价值难以体现。公司动力电池现已进入丰田供应链,奥迪也有望采购比亚迪(002594)电池。中期看,我们预计2021 年公司有望实现对海外整车巨头配套,价值有望凸显。

政策环境回暖利好,公司积极降本增利。2019 年补贴退坡导致行业盈利能力下行,2020 年1 月10 日-12 日,中国电动汽车百人会释放诸多行业利好信号,工信部相关司局负责人表示2020 年新能源汽车补贴政策将保持稳定等。我们预计新的电动车财政补贴政策将在1-2 季度最终落地。同时,公司积极采取降本措施:公司计划2020 年底推出新的插混DM4 技术,有望在性能、集成度进一步提升的基础上进一步实现降本;2020H2 推出新一代LFP“刀片电池”,有望提升30%以上体积比能量密度并降低约30%电池包成本,巩固长期成本竞争优势。

风险因素:公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

投资建议:维持 2019-2021 年归母净利润预测16.7/19.5/40.0 亿元,当前A 股价格60.93 元,对应2019/20/21 年100/85/42 倍PE;H 股价格47.0 港元,对应19/20/21年69/59/29 倍PE。随着公司中性化战略加速落地,向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展,供应链价值显现将逐渐推动股价上涨。公司是中国电动车行业龙头,拥有自主可控的电动化技术,随着供应链中性化战略稳步推进,长期价值有望显现。当前市值具备高安全边际,继续推荐,维持公司(A+H 股)“买入”评级

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