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比亚迪(002594):股价底部确认 补贴稳定提供催化剂

发布时间:2020-01-14    研究机构:中国国际金融

  公司近况

  1 月11 日,工信部表示为稳定市场预期,保障产业健康持续发展,今年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定,不会大幅退坡。

  我们认为,目前比亚迪(002594)股价已经触底,补贴政策相对稳定的预期将提供股价催化剂,重申跑赢行业。

  评论

  若补贴稳定,降本控费将释放利润弹性。2019 年比亚迪新能源乘用车销量达22 万台,我们认为若2020 年补贴能够相对稳定,新能源乘用车销量有望实现稳定增长。由于电池及其他零部件降本,预计最终单车降本可达1 万元。假设2020 年补贴不退坡,若新能源乘用车销量为25 万台;单车平均降本5000 元和10000元的情形下,2020 年将贡献利润增量7.5 亿元-25 亿元。叠加对期间费用的控制,利润向上有弹性。

  新一代磷酸铁锂电池及DM4.0 技术,助力公司走向后补贴时代。

  往前看,即使2021 年新能源汽车补贴完全退坡,我们预计公司也将积极应对。对于纯电动乘用车,我们预计公司全新的刀片电池将于2020 年3 月量产,同样续航里程之下,较现有三元电池降本20%以上。而对于插电混动车型,公司将推出DM4.0 产品,届时插电混车型与燃油车价差将缩小至2-3 万元,我们预计公司的插电混车型将具备进一步降价空间,即使在合资新车型密集上市的背景下,维持绝对龙头地位。

  电池及IGBT 业务分拆预期,或提供更多股价催化。2019 年,公司电池外供业务积极推进,我们认为类似电池以及IGBT 等优势业务仍存在低估。若后续重组顺利,有助于公司整体估值提升。

  估值建议

  我们维持2019 年/20 年盈利预测分别为17.6 亿元和17.6 亿元,引入2021 年净利润预测为14.9 亿元。比亚迪A/H 目前分别对应2019 年/20 年72.6x/72.8x P/E、54.2x/54.5x P/E。维持比亚迪A/H跑赢行业的评级。维持比亚迪A/H 目标价为59 人民币(91x 2019P/E 和69x 2020 P/E,26%上行空间)和50 港币(92x 2019 P/E 和70x 2020 P/E,29%上行空间)。

  风险

  补贴政策实际落地不及预期,新能源汽车销量不及预期。

申请时请注明股票名称