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比亚迪(002594):补贴退坡压力加大 公司Q3业绩大幅下滑

发布时间:2019-10-30    研究机构:财通证券

事件:

公司公告2019 年三季报业绩,1-9 月实现营业收入938.2 亿元,同比增长5.4%;归母净利润15.7 亿元,同比增长3.1%;扣非归母净利润5.9 亿元,同比增长455.8%;经营性活动现金流量净额38.3 亿元,同比下降42.4%。公司预计2019 年全年实现归母净利润15.8亿元-17.7 亿元,同比下滑36.2%-42.3%。

新能源汽车销量增速大幅回落,公司Q3 业绩显著下滑

公司前三季度实现归母净利润15.7 亿元,此前预告为15.6-17.6 亿元,接近预告区间下限。公司Q3 实现营业收入316.4 亿元,同比下滑9.2%;归母净利润1.2 亿元,同比下滑88.6%;扣非归母净利润亏损1.5 亿元。公司Q3 业绩表现较弱,主要是新能源补贴进入正式期,退坡幅度扩大,新能源汽车市场整体不及预期。公司Q3销售新能源汽车4.7 万辆,同比下滑31.5%(19H1 同比增长94.5%),销量增速大幅回落。今年新补贴政策执行的较晚,4Q19 或没有抢装,叠加去年四季度高基数,因此公司Q4 业绩压力较大,根据三季报公告指引,预计公司Q4 实现归母净利润0.1 亿元-2.0 亿元,同比下滑84.1%-99.2%。

补贴退坡+车市低迷,削弱公司盈利能力

公司Q3 毛利率13.9%,同比降低3.3pct,环比下降1.5pct,主要是1)新能源补贴Q3 进入正式期,补贴大幅下降,新能源汽车价格承压;2)汽车市场需求整体疲弱,燃油车价格体系受到冲击。公司Q3费用率12.6%,同比下降0.9pct,其中销售费率3.3%(同比-1.1pct),管理费率3.4%(同比+0.8pct),研发费用率4.2%(同比+0.2pct),财务费率1.6%(同比-0.9pct)。

盈利预测及投资建议

新能源汽车市场受补贴大幅退坡影响,全年销量不及预期,同时车市需求疲弱冲击公司产品价格体系,公司业绩短期承压。长期来看,补贴退出有利于行业健康发展,尾部企业被洗牌出局,龙头企业将剩者为王,获得更长足的发展,预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.60、0.52、0.56 元,对应PE 分别为79.0、90.0、84.4倍,维持“增持”评级。

风险提示:新能源汽车销量不及预期,补贴退坡风险。

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