移动版

比亚迪(002594)三季报点评:补贴退坡叠加需求疲弱 短期盈利承压

发布时间:2019-10-30    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

10 月29 日,比亚迪(002594)发布2019 年三季报,前三季度营业收入938.22 亿元,同比增长5.44%,归母净利润15.74 亿元,同比增长3.09%;Q3 单季度营业收入316.38亿元,同比下滑9.2%,归母净利润1.20亿元,同比下滑88.5%。

同时公司预计2019 年度净利润15.84 亿元至17.74 亿元,同比下滑36%至43%,也即2019Q4 归母净利润0.1 亿元到2 亿元,同比下滑84%至99%。

事件评论

受益手机部件业务放量,三季度收入下滑幅度好于销量表现。三季度公司销量10.77 万辆,同比下滑15.2%,其中新能源乘用车销量4.52 万辆,同比下滑29.5%,主要是受过渡期提前消费透支影响;燃油乘用车销量6.08 万辆,同比增长3.8%,主要是受益于宋Pro 的热销。公司Q3 实现收入316.38 亿元,同比下滑9.2%,优于销量表现,主要是手机部件及组装业务较快增长的贡献。6 月26 日正式期开始,国补进一步退坡且地补取消,对新能源乘用车单车盈利拖累较大,公司Q3 归母净利润1.20 亿元,同比大幅下滑88.5%,处于此前业绩预告区间下限。

补贴退坡导致毛利率下滑较多,期间费用有所优化。公司三季度毛利率13.9%,同比下降3.3 个百分点,环比下降1.5 个百分点,主要是补贴退坡导致新能源毛利率下滑较多。Q3 期间费用率12.6%,同比下降0.9个百分点,管控较好,其中销售费用率和财务费用率分别同比下降1.1个百分点和0.9 个百分点,管理费用率(含研发)同比提升1 个百分点。

展望四季度,新能源乘用车量利仍承压,业绩继续较大下滑。受燃油车价格体系下探的冲击及补贴大幅退坡的影响,四季度新能源汽车行业销量不及预期,公司销量继续承压;补贴大幅退坡后,新能源乘用车单车盈利依然处于低位,公司四季度业绩压力依然较大。

比亚迪为新能源汽车龙头,短期业绩承压,长期成长性依然看好。1)新能源乘用车:2019 年补贴大幅退坡,短期盈利下滑较多,长期凭借规模效应和降本,公司盈利有望回升。2)动力电池:技术和成本优势领先,开启外供后发展空间巨大。考虑到新能源汽车销量和盈利能力不及预期, 我们将19/20/21 年EPS 从0.93/1.19/1.41 元下调至0.62/0.98/1.21 元(19 年下调33%),对应PE 分别为76X、48X 和39X。

风险提示: 1. 竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期;2. 补贴大幅退坡导致单车盈利下滑超出预期。

申请时请注明股票名称