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比亚迪(002594)2019年三季报点评-短期业绩承压 长期价值不变

发布时间:2019-10-30    研究机构:中信证券

公司2019 年三季度单季实现归母净利润1.2 亿元,同比-89%,处在预告中枢,符合市场预期。短期看,受行业补贴退坡扰动,公司Q3 业绩承压,但中长期看,公司是电动车龙头,具备“爆款新能源汽车”能力,有望享受新能源汽车未来增长红利;且供应链开放迈向新的台阶,价值有望显现,继续推荐,维持“买入”评级。

公司2019Q3 单季度业绩同比-89%,处预告中枢,符合预期。公司2019 年前三季度实现营收622 亿元,同比+14.8%;归母净利润14.5 亿元,同比+3.1%,位于业绩预告1-3 亿元的中枢。分季度看,2019Q3 单季度实现营收316 亿元,同比-9.2%;归母净利润1.2 亿元,同比-89%,环比-83%,环比下降明显(Q1和Q2 归母净利润分别为7.5 亿元和7.0 亿元);Q3 扣非归母净亏损1.5 亿元,同比-130%。此外,公司预计2019 全年归母净利润为15.8-17.7 亿元,同比-43%至-36%,对应四季度单季归母净利润0.1 至2.0 亿元,低于市场预期。

毛利率同比下降明显,期间费用较为稳定。单季度来看,2019Q3 单季度毛利率13.9%,同比-3.3pcts,,环比-1.5pcts(Q1 和Q2 毛利率分别为19.0%和15.3%)。

Q3 单季度期间费用较为稳定,期间费率12.6%,同比-0.9pcts,环比+0.8pcts(Q1 和Q2 分别为15.0%和11.8%)。其中销售费用率3.3%,同比-1.1pcts;管理费用率为3.4%,同比+0.8pcts;研发费用率为4.2%,同比+0.2pcts,与公司在新能源汽车领域的持续投入有关;财务费用率1.6%,同比-0.9pcts,主要系收到新能源财政补贴缓解资金压力。

电动乘用车下半年受行业低景气拖累,电子业务盈利能力好转明显。国内新能源乘用车行业Q1-Q3 销售25/32/22 万辆,同比+98%/+41%/-19%,三季度同比明显下滑,主要是2019 年下半年起受补贴退坡以及燃油车终端大幅折扣影响。公司Q1-Q3 电动乘用车销售7.1/7.0/4.5 万辆,同比+150%/+63%/-30%,而同期市占率稳定在28%/22%/22%,公司三季度同比销量下滑高于行业,除行业影响以外,与去年同期基数较高也有关。比亚迪(002594)电子2019Q3 单季度收入151亿元,同比+51.5%;归母净利润4.5 亿元,同比-32.4%,超市场预期,系手机结构件毛利率提升明显。

电动份额有望维持,供应链开放扩展新空间。公司是新能源汽车行业龙头,连续四年新能源汽车销量全球排行第一,其中新能源乘用车在2017/2018/2019 年前三季度的国内份额分别为19%、23%、24%,公司新能源汽车布局已经形成丰富的产品矩阵,包括王朝系列的唐、宋、元、秦等,e 系列的e5、e1、s2 等,下半年宋Pro、e2 等新车上市,份额有望继续维持。此外,公司持续推进中性化战略,除配套国内长安外,6 月进入海外丰田供应链,后续有望继续拓展欧美龙头车企;与丰田合作持续深入,双方将共同开发电动车型;智能化方面,比亚迪近期与华为签订战略合作协议,强强联合共同推动汽车创新发展和数字化转型。公司业务结构由垂直整合的转向战略开放,供应链价值有望逐步显现。

风险因素:公司新能源汽车产销不及预期;新能源汽车政策波动;云轨推进不及预期。

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