比亚迪(002594.CN)

比亚迪(002594):3Q乘用车业务盈利承压;电动泥头车提供支撑

时间:19-10-30 00:00    来源:中国国际金融

3Q19业绩符合我们预期

公司公布3Q19业绩:收入316.4亿元,同比-9.2%,环比-0.8%;归母净利润1.2亿元,同比-88.6%,环比-83.0%,业绩符合中报区间(1-3亿元)。同时公司预计全年净利润区间为15.8亿元-17.7亿元。

发展趋势

3Q19毛利率环比下降;财务费用下降。3Q19公司收入316.4亿元,同比-9%;3Q毛利率13.9%,同环比分别-3.3/-1.5个点;3Q销售、管理和研发费用率分别为3.3%/3.4%/4.9%,同比分别-1.1/+0.8/+0.1个点。3Q财务费用为5.0亿元,同比下降41%。3Q投资损失1.1亿元(Vs3Q181.5亿元),对业绩形成一定拖累。3Q归母净利1.2亿元,扣非归母亏损1.5亿元。3Q19经营性现金流59.0亿元,同比-28.6%;3Q19资本支出37.3亿元,环比有所下降。3Q公司积极探索新的融资方式,将50亿元应收账款用于融资,降低了资金成本。3Q19公司净负债率52.1%,环比基本持平。

3Q插电混市占率环比提升;纯电动市占率小幅下滑。3Q19比亚迪(002594)新能源乘用车销量4.5万台,同比下滑30%;环比下滑35%,总体市占率达20.6%,环比下降0.9个点。其中,纯电动乘用车销量2.8万台,市占率16.6%,环比下降3.1个点;主要由于e网车型销量略低于预期,叠加部分竞品网约车、出租车抢占了部分市场;公司在纯电动插电混销量1.7万台,市占率33.7%,环比提高5.4个点。宋ProDM凭借较强的产品力,维系了公司在插电混市场的龙头地位。

乘用车业务盈利承压;泥头车提供业绩支撑。分业务来看,比亚迪电子3Q贡献归母净利3.0亿元,汽车和光伏业务亏损。由于3Q公司终端涨价幅度有限(仅通过新改款小幅提高售价),不足以覆盖补贴退坡金额,因此我们预计乘用车业务有所亏损,泥头车业务为盈利提供支撑。

盈利预测与估值

往前看,新能源需求低迷叠加补贴退坡,短期盈利依然承压。我们下调2019/20净利润15.1%和14.3%至17.6亿元和17.6亿元。

当前比亚迪A/H分别对应2019年73xP/E和55xP/E;2020年73xP/E和55xP/E。维持跑赢行业评级,根据分部估值法,我们维持比亚迪A/H目标价分别为59元和50港币,分别有25%/26%上行空间。

风险

终端需求持续低迷;政策扶持不及预期。