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比亚迪(002594)2019年三季报点评:行业冲击 业绩寻底 等待需求回升

发布时间:2019-10-31    研究机构:华创证券

事项:

公司发布中报,2019 前三季度营收938 亿元,同比+5%,归母净利16 亿元,同比+3%,扣非归母6 亿,同比+456%;其中第三季度单季营收316 亿元,同比-9%,归母净利1.2 亿元,同比-89%,扣非归母-1.5 亿元,由正转负。

评论:

营收同比略降,环比基本持平,表现好于公司汽车销量。公司3Q19 营收为316亿,同比-9%、环比-1%基本持平。销量端,乘用车BEV 3Q19 为2.3 万辆、同比-22%、环比-50%,PHEV 1.6 万、同比-53%、环比-16%,环比减少的主要是e5、秦BEV、唐PHEV,但宋系列形成增量,对营收和利润都有支撑。燃油6.5 万、同比+10%、环比+52%对乘用车总销量形成较好补充。最终乘用车合计10.4 万、同比-15%、环比-3%。商用车下滑较多,3Q18 合计0.2 万辆,同比-60%、环比-38%。

毛利收缩带来净利同环比下降。公司3Q19 单季归母净利1.2 亿元,同比-9.3亿、环比-5.9 亿/-83%;扣非归母-1.5 亿元,同比-6.6 亿、环比-4.8 亿元。扣非归母净利下降主要来自于毛利端,对应其同环比降幅为16 亿、5 亿,毛利率14%,同比-3.3PP、环比-1.5PP。补贴退坡对公司盈利,对销量形成了明显的侵蚀。费用端,同比下降7 亿、环比略增2 亿。

现金流及负债情况相对稳定。3Q19 公司经营现金流+59 亿,强于1-2Q19,投资现金流-45 亿,保持相对高强度但金额低于1-2Q19,融资现金流-16 亿,不同于1-2Q19 的净流入主要在于有17 亿的股利分配。负债率整体持平,短期借款较2Q 末降27 亿,长期借款+应付债券增18 亿,本期利息费用9 亿,同比-2.4 亿、环比+0.9 亿。

等待行业修复,等待2020 年新车带动需求。根据季报,公司预计4Q 电动车需求依旧疲弱,但宋Pro 继续带动燃油车业务恢复;电子业务随下游需求改善而改善;光伏有所恢复。全年归母净利指引为16-18 亿元,对应4Q19 单季归母净利0-2 亿元。今年7 月电动车补贴退坡以来,行业需求疲软,主要在于车型性价比失去吸引力,同时广深地区增加油车牌照也形成一定影响。后续关键看更新迭代的全新车型是否会重新提高电动车性价比,尤其2020 年的比亚迪(002594)以及外资、合资车企,从而拉动需求。

投资建议:考虑补贴退坡对行业的影响以及3Q19 行业与公司的表现,我们将公司2019-2020 年净利润由28.4 亿、34.5 亿、47.4 亿元调整为17.2 亿、24.3亿、44.2 亿元,对应增速为-38%、+42%、+82%。公司近两年业绩受补贴政策影响较大,因此我们采用PB 估值,公司过去三年PB 中枢为2.7 倍,但公司电动车龙头地位日益突出,补贴负面影响也将逐渐步入历史尾声、公司2020年新技术、新车型有望提振需求及业绩,未来还有电池技术外供,综合以上因素给予公司2020 年目标PB 2.7 倍,对应目标价55.1 元,对应2019-2020 PB 2.8倍、2.7 倍,PE 87 倍、62 倍。维持“推荐”评级。

风险提示:电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等

申请时请注明股票名称