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比亚迪(002594)三季报点评:Q4新能源车量价承压 E平台欲打造新爆款

发布时间:2019-11-01    研究机构:方正证券

事件:

公司公告2019 年三季报,报告期内营业收入938.22 亿元,同比增长5.44%;归母净利润15.74 亿元,同比增长3.09%;扣非归母净利润5.87 亿元,同比增长455.83%。

点评:

1.Q3 业绩略低于预期,毛利率承压,现金流向好。公司Q3 单季度营收316.38 亿元,同比下滑9.2%;归母净利润1.2 亿元,同比下滑88.5%。落在业绩指引偏下限,略低于预期。Q3 单季度毛利率13.9%,同比下滑3.3pct,环比下滑1.4pct。受益补贴陆续收回,公司单季度经营性现金流净额59 亿元,较Q2 的-25 亿元明显改善。

2.Q4 承压,e 平台亟待爆发。

预计Q4 汽车行业整体市场需求依然疲弱,叠加燃油汽车价格体系变化的冲击及新能源汽车补贴大幅退坡的影响,行业和公司新能源汽车销量不及预期。具体看,公司王朝系列销量涨跌互现,宋Pro 上市后表现强势,9 月热销超1.5 万辆,秦pro 表现欠佳,唐DM、元EV 较去年也有所下滑。e 平台首款全新开发车型e2在9 月首月上市销量即突破2000,随着e3 上市,e 平台有望托起比亚迪(002594)新能源乘用车销量,后续表现值得期待。

3.1-9 月比亚迪新能源乘用车市占率24%。

今年前九个月比亚迪新能源乘用车市占率24%,较2018 年增长4pct,全新一代元EV,e5 位列国内新能源汽车销量前5 名。三季度e2 上市,有望打造e 平台首个爆款车型。新能源客车市占率下滑至6%,较2018 年下滑8pct,电动泥头车将成为商用车新的增长点,深圳市保有量约1 万台,今年预计替换3000 台,中期全部完成电动化替代。

4.盈利预测。

公司全年业绩指引15.84-17.74 亿元,其中Q4 业绩指引0.1-2亿元,主要原因在于补贴退坡价格传导机制受阻,量价承压,单车毛利下滑。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为:

17/21/27 亿元,对应PE 分别为70/58/45X。

风险提示:新能源汽车行业销量不及预期,e 平台销量不及预期,补贴超预期下滑。

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