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深度*公司*比亚迪(002594):补贴下降短期盈利承压 新能源长期前景看好

发布时间:2019-11-01    研究机构:中银国际证券

  公司发布2019 年三季报,前三季度共实现营业收入938.2 亿元,同比增长5.4%;归属于上市公司股东的净利润15.7 亿元,同比增长3.1%;每股收益0.51 元。其中Q3 实现营业收入316.4 亿元,同比下降9.2%;归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元,同比下降88.5%。公司预计2019 年归母净利润15.84 至 17.74 亿元(-43.03% 至 -36.19%)。过渡期后补贴下降,Q3新能源汽车销量下降31.5%,短期业绩承压。在能源、环保、政策等因素推动下,新能源汽车长期前景依然看好,公司新能源汽车技术国内领先,电池外供等潜力巨大。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.62 元、 1.12元和 1.54 元,维持买入评级。

  支撑评级的要点

新能源销量短期承压,燃油车环比大幅改善。前三季度公司销售整车33.58 万辆,同比下降4.5%,其中新能源汽车19.26 万辆(+34.4%),燃油汽车14.32 万辆(-31.2%)。Q3 公司销售整车10.77 万辆,同比下降15.2%,其中新能源汽车4.70 万辆(-31.5%),燃油汽车6.08 万辆(+3.8%)。新能源汽车在过渡期后补贴大幅下降,加上宏观经济增速放缓,Q3 市场整体承压,公司e 网已有e1/2/3 等多款新车上市,有望助力销量回暖。 燃油车Q3 销量同比转正且环比增长59.9%,随着宋Pro 等换代车型上量,后续将有更好表现。

过渡期后补贴下降,Q3 毛利率下滑业绩承压。前三季度公司收入增长5.4%,预计主要是汽车及手机部件等贡献;毛利率16.0%,同比下降0.4pct。费用方面,销售费用下降19.3%,预计受汽车销量下降影响;管理、研发费用分别增长18.0%、10.1%,预计主要是员工薪酬等增加所致;财务费用下降11.7%,主要是利息收入增加所致;四项费用率13.1%,同比下降1.0pct。收入增长毛利率及费用率下降,扣非净利润高速增长。其中Q3收入下降9.2%,毛利率下降3.3pc(t 预计主要受新能源补贴下降影响),销售、研发、研发费用分别下降31.3%、4.5%、41.4%,管理费用增加18.1%,收入及毛利率均有下滑,归母净利润大幅降低88.5%。新能源汽车销量长期看好,降本措施持续推进,公司业绩未来有望企稳回升。

新能源汽车技术国内领先,动力电池等外供前景可期。在能源、环保、政策等因素推动下,新能源汽车中长期前景依然看好。公司在新能源汽车技术、供应链、品牌等领域竞争优势明显,与丰田合作开发轿车和低底盘SUV 纯电动车型,有望进一步提升公司新能源汽车品牌价值,助力销量持续增长。公司在动力电池领域与丰田开展合作,有望获得部分订单,并助力公司开拓更多外部客户。此外公司在IGBT 等领域技术领先,有望外供增收并推动业绩回暖。

  估值

补贴下降新能源销量承压,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021 年每股收益分别为 0.62 元、1.12 元和1.54 元,新能源销量短期承压,但长期前景看好,公司国内龙头地位稳固,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

1)汽车销量不及预期; 2)新能源等业务毛利率大幅下滑。

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