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比亚迪(002594):补贴退坡导致盈利下滑明显

发布时间:2019-11-04    研究机构:东方证券

核心观点

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入938.22 亿元,同比增长5.4%,归母净利润15.74 亿元,同比增长3.09%,扣非归母净利润5.87 亿元,同比增长455.8%,EPS 为0.51 元。3 季度实现营业收入316.38 亿元,同比下滑9.2%,环比下滑0.8%;实现归母净利润1.2 亿元,同比下滑88.6%,3 季度盈利下滑幅度较大。受补贴退坡影响,公司3 季度新能源汽车销量4.7 万辆,同比下滑31.5%,下滑幅度扩大91.7 个百分点;新能源车销量下滑拖累公司盈利。

受新能源汽车销量下滑影响,3 季度毛利率下滑明显。公司前三季度毛利率为16.0%,同比减少0.4 个百分点,其中3 季度单季度毛利率13.9%,同比减少3.3 个百分点,环比减少1.5 个百分点,预计主要受公司新能源汽车销量下滑影响。前三季度期间费用率为13.1%,同比减少1 个百分点;销售费用率3.6%,同比减少1.1 个百分点;管理费用率(包含研发费用)7.5%,同比增加0.5 个百分点,其中研发费用同比增长10.1%。经营活动现金流净额38.33 亿元,同比下滑42.4%,主要是购买商品、接受劳务支付现金增加。公司三季度末存货为275.41 亿元,较年初增长4.6%。

持续推出新车型有望缓冲补贴退坡影响。公司e 网旗下全新三厢纯电动车型e3 近期正式上市,补贴后售价10.38-11.98 万元;全新秦EV 将于11 月初上市,补贴后预售价13.98-14.68 万元;新车型上市有望缓冲补贴下滑带来的影响。3 季度,公司燃油车销量6.08 万辆,同比增长3.8%,增速提升47.4 个百分点。随着行业企稳,公司燃油车销量有望进一步提升,促进公司盈利改善。

财务预测与投资建议:因新能源车销量低于预期,调整收入及毛利率预测2019-2021 年EPS 为0.61、1.05、1.29 元(原1.29、1.72、2.00 元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020 年PE 平均估值46 倍,目标价48.3 元,维持增持评级。

风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。

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