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比亚迪(002594):19H2盈利触底 长期仍然看好行业高增长

发布时间:2019-11-06    研究机构:招商证券

事件:公司公布2019年三季报,19年Q1-3公司实现营收938亿(同比+5.4%),归母净利润15.7亿(同比+3.1%)。其中19Q3实现收入316亿(同比-9.2%),归母净利润1.2亿(同比-88.6%),符合此前中报公告区间范围。同时公司预告19年全年归母净利润15.84-17.74亿,对应Q4单季度利润0.14-2.04亿,业绩承压。

1、三季报拆分:

a. 收入和利润:19Q3实现收入316亿(同比-9.2%),归母净利润1.2亿(同比-88.6%),符合此前中报公告区间范围;

b. 毛利率:Q3整体毛利率13.9%,环比Q2下滑1.4pct,主要因新能源汽车补贴退坡所致;

c. 三费率:销售费用率3.3%,同比降低1.1pct,环比降低0.6pct;管理费用率3.4%,同比增加0.8pct,环比降低0.2pct,财务费用率1.6%,同比降低0.8pct,环比增加0.7pct,整体三费率呈下降趋势;

d. 研发费用:Q3研发费用13.4亿,同比下滑4.5%,环比增长11.8%,对应研发费用率4.2%,保持相对稳定;

2、19年H2是行业销量和盈利双底,短期压力不改对行业长期高增长判断。

受19年下半年补贴大幅退坡影响,7-9月新能源乘用车均呈现同比下滑态势,从目前终端销售情况及反馈来看,四季度行业销量依然承压,同比有可能继续负增长。我们认为,行业目前处于短期销量和盈利双底区间,未来依然看好新能源汽车行业高增长,原因:a.从供给侧来看,2020年双积分集中考核仍有约束,行业需完成新能源乘用车170-180万销量,若不能达标届时双积分市场供不应求,积分单价有望抬升,车企2020年动力很足,同时2021-2024年双积分征求意见稿也已经推出,国家规划目标始终按照2025年实现500万台新能源汽车去定;b.从产品和需求端去考虑,以特斯拉model3爆款车型国内建厂开始大规模量产,同时豪华品牌如奥迪奔驰宝马陆续推出电动车型,有望逐步带动消费者认知改观,随着技术进步和成本下降,电动车缺点在逐步弥补,而性价比优势将逐步凸显,随着新车型陆续推出和爆款车带动,ToC需求有望崛起。

风险提示:新能源汽车销量不达预期,商用车、云轨业务发展不达预期

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